特质波动率对股票收益的影响分析——基于中国A股市场的研究

摘要

金融学理论的核心内容就是风险与收益之间的关系,经典资产定价理论认为资本市场是有效的,投资者可以构建投资组合分散公司特质风险,所以只有市场风险需要风险补偿。但是近来很多研究发现股票市场并不是有效的,投资者由于信息不完全、卖空机制的限制、资金的不足等,不能通过构造投资组合来完全分散特质风险。特质风险是否需要风险补偿以及它与收益的关系成为了金融学研究的热点。
　　 本文选取了2000年1月1日至2011年3月31日中国A股市场的日数据和月数据,分别以Fama-French三因子模型和EGARCH(1,1)模型度量中国A股市场的股票特质波动率,采用组合分析与横截面回归分析相结合的方法研究特质波动率对股票收益的影响。研究结果表明:(1)无论是中国A股市场全样本还是子样本,基于三因子模型的股票特质波动率与股票收益存在正相关关系,在控制公司规模、账面市值比、换手率、动量、非流动性等公司特征变量后,这种正相关关系仍然显著。(2)无论是中国A股市场全样本还是子样本,当采用单变量组合分析的方法,基于EGARCH(1,1)模型的特质波动率与组合收益(加权)存在正相关关系;当采用双变量组合分析,引入公司规模、账面市值比、换手率、动量、非流动性等指标后,随着特质波动率的增加,组合收益(等权或加权)并不存在明显的变化趋势;当采用多元线性横截面回归分析方法时,特质波动率与股票的收益存在明显的负相关关系。(3)公司规模、换手率、非流动性与股票的收益存在显著的正相关关系,动量与股票的收益存在负相关关系,账面市值比与股票收益总体上存在正相关关系。