基于主观期望损失的资产组合选择研究

摘要

传统不确定决策理论都是基于投资者是“理性人”的假设，认为投资者都是用期望效用理论来指导投资活动的。但实验发现投资者并不是完全理性的，为了解释这些经济异象，前景理论应运而生，其主要应用领域之一是基于风险决策的资产组合的选择问题。自Markowitz发表了“资产组合的选择”以来，运用数理分析方法研究金融资产的收益、风险关系被普遍接受，对金融市场中的风险进行科学的度量也越来越重要。本文就是研究了前景理论的框架下的风险度量问题，并将其应用于静态和动态的资产组合投资选择。
　　 本文首先全面介绍和总结了资产组合理论、前景理论和风险度量的理论基础，包括：静态资产组合理论、动态资产组合理论、前景理论的发展以及主流的风险度量模型等。其次，本文从概率权重函数和价值函数两个方面对前景理论对于投资者风险态度的体现进行了详细深入的分析，并列出了在累积前景理论下进行资产组合选择的初步模型。再次，本文基于前景理论分析了投资者的风险态度，将前景理论的思想引入期望损失(ES)，提出了一种改进的风险度量模型--主观期望损失(SES)模型。该模型用主观概率替代客观概率，将其中对损失的期望的计算用前景理论代替，对风险进行更有意义地度量，使其对投资者更具有指导作用。最后，本文将资产组合的收益和风险结合起来，定义了表示投资者的风险偏好程度的收益风险参数，分别建立和分析了期望损失和主观期望损失情况下的静态和动态资产组合的选择模型。