信用债违约背景下隐性担保对发行利差的影响——来自华东和华南地区国有企业债券的数据

摘要

国有企业债券背后存在的政府隐性担保问题一直以来都是学者关注的焦点。由于隐性担保的存在，2014年之前，我国债券市场无一例实质性违约。然而随着经济下行压力的增大，2014年之后，国有企业债券成为了违约重灾区，涉及金额大而且性质严重。政府隐性担保带来的“刚性兑付”预期导致市场对风险的判别和对风险溢价的确定缺乏效率，投资者承担的风险和获得的收益不对等。研究政府隐性担保究竟如何影响国有企业债券的信用风险非常具有现实意义。越来越多的机构投资者和研究学者开始关注政府隐性担保对债券的影响。目前，国内外学者在这方面的研究主要包括政府隐性担保对债券融资成本的影响、对债券信用评级的影响等。我国华东和华南地区经济发达，发债量大，而且债券交易活跃，因此数据较具有代表性。所以本文以我国华东和华南地区的国有企业债券作为样本，研究政府隐性担保如何影响国有企业债券的发行利差，以及信用评级对政府隐性担保与发行利差之间关系的影响。首先，分析发行利差的相关理论，定义本文研究的发行利差主要包括的风险溢价类型。然后，将样本的时间跨度确定为2012年1月1日到2016年12月31日，因为我国债券的发行相对集中于这一时间段。选择华东和华南地区（8个省和1个直辖市）除金融业以外所有行业的国有企业债券作为研究对象。接着，建立多元回归模型分析国有企业债券组成的混合截面样本，确定政府隐性担保对国有企业债券的发行利差以及信用评级的影响，并且探究信用评级对发行利差的调节作用。最后，替换因变量的计算方法进行模型的稳健性检验。本文得出的结论是:(1)政府隐性担保会对债券发行利差产生显著的影响，即地方政府财政收支比越大发行利差越小，而地方政府负债占GDP的比越高发行利差越大，说明国有企业债券市场中隐性担保仍然在起作用。(2)信用评级确实对发行利差起到了调节作用。
　　本文的创新之处在于，用地方政府财政收支比和地方政府负债占GDP的比来衡量政府隐性担保的强度，并且将已发生的国有企业债券违约事件作为影响因素之一。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景和意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 相关概念界定

1．2．1 国有企业债券

1．2．2 隐性担保

1．2．3 发行利差

1．3 研究内容和方法

1．3．1 研究内容

1．3．2 研究方法

1．4 本文的框架结构

1．5 可能的创新

第二章 理论基础与文献综述

2．1 理论基础

2．1．1 信用利差决定理论

2．1．2 信用缺失的经济学理论

2．1．3 西方融资担保理论

2．2 相关文献综述

2．2．1 国有企业债券市场研究现状

2．2．2 隐性担保与国有企业债券信用利差

2．2．3 隐性担保与国有企业债券信用评级

2．2．4 文献评述

第三章 制度背景与理论分析

3．1 制度背景

3．1．1 国企债券发行情况

3．1．2 发行监管机构和发行市场

3．1．3 国企债券评级状况

3．2 隐性担保与国有企业信用风险

3．2．1 违约事件汇总

3．2．2 国企债违约事件带来的思考

3．3 研究假设

3．3．1 隐性担保对发行利差的影响

3．3．2 隐性担保对发行人信用评级的影响

第四章 实证分析

4．1 样本的选择

4．2 变量定义

4．2．1 被解释变量

4．2．2 解释变量

4．2．3 控制变量

4．2．4 变量结果预测

4．3 模型的构建

4．4 实证检验和结果分析

4．4．1 描述性统计分析

4．4．2 计量结果分析

4．4．3 稳健性检验

第五章 案例分析——以云峰集团违约案为例

5．1 云峰集团及其债券发行隋况简介

5．1．1 业务范围

5．1．2 股权结构

5．1．3 债券发行情况和评级情况

5．2 云峰集团财务状况和上海市政府隐性担保能力分析

5．2．1 公司财务状况分析

5．2．2 上海市政府隐性担保能力分析

5．3 隐性担保对发行利差和信用评级的影响

5．3．1 隐性担保对发行利差的影响

5．3．2 隐性担保对信用评级的影响

5．4 云峰集团违约案的启示

第六章 结论与展望

6．1 总结

6．2 建议

6．3 研究展望

参考文献

附录

致谢

在学期间的研究成果及发表的学术论文