高科技上市公司内在价值评估——基于实物期权Monte Carlo的方法

摘要

企业价值评估是现代金融研究的热点问题。而高科技企业高度不确定性的特征决定其本身具有潜在的期权价值，所以传统的评估方法如现金流折现法、相对评估法等并不能客观评估出高科技公司内在价值。因此有必要引入实物期权理论以期解决高科技公司的定价难题。本文旨在运用实物期权定价方法来评估高度不确定性的高科技公司的价值，并计算出我国高科技公司所处的合理价值区域。 文章在分析高科技公司高风险、高不确定性等特征，阐述高科技公司价值评估存在的难点的基础上，分析了传统价值评估方法在高科技公司中的不适用性。并针对高科技公司高度不确定性的特征，引入了有别于传统股票价值评估的Schwarz 的实物期权模型。 文章对连续型实物期权模型进行了离散化处理，并利用蒙特卡洛模拟对中国软件进行了估值。研究结果显示：2005 年底，中国软件真实股价一直在其理论价格以下。这一方面说明其股价处于合理位置，另一方面也反映出该公司拥有较高的成长性价值。而敏感性分析则发现：成本占收入的比例，均值回复速度，公司终值的倍数和公司赚取超额报酬率的时间是影响高科技公司最重要的参数。 研究发现：实物期权模型能较好的对高科技企业进行价值评估。因此我们把此模型运用于整个软件开发板块的高科技上市公司的价值评估。研究结果发现：17 家高科技上市公司中15 家公司股价低于价值区域的上限，说明我国软件开发板块上市公司股票价格被低估，而其后的股价恢复性上涨也从实际上印证了股价低估的情况。最后，指出了未来研究方向是放宽模型假设条件，并尽可能把研究范围扩大至其他高科技产业。