通货膨胀预期对我国股票市场股票收益率影响的研究

摘要

我国的股票市场经过多年的发展,己经取得了令人瞩目的成绩。然而,作为新兴市场的中国股票市场,仍然经常出现背离经济形势的暴涨暴跌现象。由于股票市场在我国经济中的影响越来越大,中央银行的货币政策如何干预资本市场?已经成为我国央行面临的一个新课题。为了达到稳定资本市场的目的,中央银行的货币政策操作需要根据不断变化的国内外宏观经济形势而灵活调整。尤为重要的是,由于从货币政策操作到对价格和产出等宏观经济变量产生影响需要经历相当复杂的传导链条,因此货币政策发挥效果一般存在时滞。这意味着货币政策需要有前瞻性,货币政策在决策时需要把政策时滞考虑在内,央行需要密切关注公众的预期,对宏观经济未来的变化进行预测并提前作出反应。
　　 虽然国内文献对通货膨胀与股票收益率的关系已经积累了一定的研究,但是至今还没有学者从通货膨胀预期的角度深入研究股票收益与通货膨胀的关系。本文从通货膨胀预期的角度入手,在对通货膨胀预期与股票收益率进行理论分析后,基于费雪效应以及Fama的“代理效应”建立了描述通货膨胀预期对股票收益率影响的理论模型,选取2001年.2008年的通货膨胀预期指数,非预期通货膨胀指数,工业增长率以及股票综合指数,通过建立基于协整理论的VECM模型,以及对该模型进行Granger因果检验、脉冲响应函数分析,研究通货膨胀预期对股票收益率的影响。最后提出了利用通货膨胀预期干预及完善发展股市的相关对策。
　　 本论文通过VECM模型和Granger因果检验和脉冲响应函数分析实证研究了中国股票市场的费雪假说和代理效应假说,研究结果表明:实际股票收益率与预期通货膨胀、非预期通货膨胀呈明显负相关关系,费雪效应不存在；股票收益率与实际经济活动呈正相关,股票收益率与通货膨胀预期及非预期的通货膨胀膨胀呈负相关关系,中国股市代理效应假说成立；Granger因果检验显示我国股市收益率与通胀预期之间存在协整关系但并不存在统计意义上的因果关系。脉冲响应函数表明通货膨胀预期在初期确实可以促进股市增长,但随着时间推移,其促进作用将变小,最终导致股市收益率下降。
　　 通过实证研究,本文认为央行应该加强对通货膨胀预期的管理,利用通货膨胀预期来干预股市,提高金融可持续支持经济发展的能力,维护金融体系健康稳定运行。其他社会机构可以利用通货膨胀预期来发展完善股市,提高股市“财富效应”及我国股市的定价效率,加强对股票市场的监管。