资产增长率对我国股票收益率的影响研究--我国股票市场资产增长效应分析

摘要

伴随着全球经济和证券市场的快速发展，在上市公司不断转型发展的背景下，股票市场在资本市场体系建设中起到了愈发重要的作用，有关该市场的研究分析也开始引起国内外学者的注意，尤其是资产增长效应，即研究资产增长率对股票收益率的影响。对于该效应的研究，国外大部分学者都已达成共识，认为上市公司的资产增长率对该公司对应的股票收益率存在显著影响，并且该影响为负向，并将这个效应定义为资产增长效应。由于该结论无疑是在质疑全球股票市场的有效性，因此该实证结果逐渐成为学术界探讨的热点。对于我国股票市场资产增长效应的研究，我国尚存的文献很少，并且对于二者之间的相关关系方向都存在较大分歧。此外，伴随着经济体制的深化改革，我国国民经济取得快速发展，公司资产规模快速扩张，股票市场也逐步发展壮大，我国股票市场发展历程及各板块的上市企业都具有“中国特色”，综合来看，站在中国股票市场角度研究资产增长效应更具有可行性和代表性。　　本文从研究我国股票市场资产增长效应的存在性着手，即验证我国资产增长率与股票收益率之间是否与美国股票市场一样存在负相关关系。首先，本文并非直接定义资产增长率的衡量指标为总资产增长率，而是通过对比学术界现定义的投资增长率指标、经营资产增长率指标和净经营资产增长率指标等衡量指标，最终确定总资产增长率为最佳衡量指标。其次，本文将资产增长率作为上市公司的分组标准，通过分组对比研究不同组别之间上市公司股票收益率的大小关系，对比结果初步判定即使资产增长率衡量指标不同，但这些指标与股票收益率之间仍大体存在负相关关系。随即，基于此预判断，通过线性回归模型发现，加入股票收益率的其他影响因素后，总样本的资产增长率与股票收益率之间仍表现为显著的负相关，即证实了资产增长效应的存在性。同时，在实证研究部分，本文还通过验证得知，资产增长率与股票收益率之间不仅表现出了显著的负相关关系，还存在较强的因果关系，并且通过中介效应分析发现资产增长率可能通过资本性投资支出影响股票收益率，学者通过查看相关参考文献，并通过中介效应分析验证两变量之间的负相关关系可能是由企业经理人过度投资行为所导致。此外，本文为研究我国上市企业的独特性，分样本对不同企业性质、资产结构、行业和上市板块的资产增长效应进行研究，发现国有企业和重资产企业的资产增长效应更为显著，同时A股主板上市公司资产增长效应表现更为更显著，且模型拟合结果较好，笔者猜测主要原因是某些国有企业存在较为严重的委托代理问题，经理人的决策权较大，导致投资行为过于盲目，经济效益较低。同时国有企业中重资产公司占比较大，A股主板上市企业中国有企业和重资产占比更高，与上述得出的结论相近。此外，在对不同行业进行分组分析时，本文发现资产增长效应的存在性较为稳定，并且从回归系数发现投资者在对不同行业进行投资时所参考的指标有很大的区别。　　最终，本文基于实证研究中所得到的结果，分别站在投资者角度、上市企业角度及监管机构角度，提出建设性建议。帮助个人或机构投资者确定了投资套利策略；建议上市企业完善企业内部治理，分散化决策权，以避免经理人盲目扩大企业投资规模；建议监管机构逐步完善信息披露制度，提高监管效率，并确保制度有效实施，同时还应加大信息披露惩罚力度，通过提高公司违规成本，来提升股票市场有效性。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景和研究意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究框架

1.3 研究方法

1.4 主要创新点与不足

2.理论回顾与文献综述

2.1 资产增长率度量指标研究

2.2 股票定价理论研究

2.2.1 资本资产定价模型CAPM

2.2.2 套利定价理论APT

2.2.3 Fama-French 类因子模型

2.2.4 股票收益率的影响的其他因素

2.3 资产增长效应研究

2.3.1 国际金融市场资产增长效应研究

2.3.2 国内金融市场资产增长效应研究

2.4 资产增长效应成因理论研究

2.4.1 委托代理理论与过度投资

2.4.2 过度反应理论

2.4.3 留存收益管理

2.5 文献评述

3.变量设计与模型建立

3.1 样本选择与数据来源

3.2 资产增长率度量指标选取

3.3 股票收益率影响因素选取

3.3.1 内部环境因素

3.3.2 外部环境因素

3.4 实证模型

3.5 描述性统计分析及相关性检验

3.5.1 总体样本描述性统计

3.5.2 资产增长率衡量指标相关性分析

3.5.3 研究变量的相关性分析

3.5.4 Hausman 检验

4.全样本上市企业实证研究

4.1 模型研究设计

4.1.1 分组分析法

4.1.2 总样本回归分析

4.1.3 分样本回归分析

4.2 全样本上市企业资产增长效应实证分析

4.2.1 分组方法分析

4.4.2 总样本回归分析

4.4.3 中介效应

4.4.5 稳健性检验

5.分样本上市企业实证研究

5.1 不同资产类型上市企业实证分析

5.2 不同公司属性上市企业实证分析

5.3 不同行业实证分析

5.4 不同板块上市企业实证分析

5.3.1A股主板上市公司回归分析

5.3.2A股中小板上市公司回归分析

6.研究总结与展望

6.1 研究结果

6.2 投资策略与政策建议

6.3 研究展望

参考文献

致 谢