基于公司治理效率的民营化上市公司股权结构研究

摘要

公司治理效率是公司治理水平和健全与否的最有效和最直接的反应。公司治理重要部分是其股权结构,所以股权结构与上市公司治理之间有着天然密切的联系。随着我国对民营公司上市及收购国有股间接上市在政策上的放宽,民营上市公司数量不断增多。在这种背景下,深入研究民营化上市公司股权结构公司治理效率之间的关系具有深刻的现实意义。
　　 而我国学者很少对民营化上市公司进行专门研究,他们多将其与民营上市公司混为一谈,这样并不能真正了解到民营化上市公司的特点。本文的研究填补了民营化公司治理效率和股权结构研究的空白。此外,少有学者关注了上市公司民营化后的股权变化,而本文以民营化当年为0时刻窗口,分析了民营化后3年股权结构的变化情况,可谓对这方面的弥补。本文还在回归分析中选取了更加全面的公司治理效率指标,考虑了股权结构和公司治理效率的内生性问题,并采用了二阶段回归分析,同时增加了董事会特征控制变量,使得回归结果更加准确。
　　 本文运用分析方法和实证方法对民营化上市公司股权结构与公司治理效率的关系进行了深入分析。本文选取了1997～2005年我国进行民营化的上市公司为研究对象,并取得了以下研究成果:第一,我国民营化上市公司在民营化后的几年内股权集中度持续降低,与国外研究不一致。这一现象是对我国民营化上市公司新的发现。尽管民营化公司股权被稀释了,但是大股东的控制权并没有明显减弱。第二,我国民营化上市公司的治理效率与股权集中度负相关,主要因为是我国法律还不完善,资本市场存在很多缺陷,由此相当多民营化上市公司的控股股东存在侵占上市公司利益的违规情况,从而损害上市公司价值。第三,我国上市公司民营化受国家政策影响较大。第四,我国民营化上市公司治理效率与国有股比例不相关。第五,公司治理效率与法人股持股比例正相关而与流通股比例不相关。这说明我国民营化上市公司监督和控制作用主要由法人股股东主导,而国有股和流通股股东对公司治理效率的影响较弱。第六,公司治理效率与独立董事比例负相关,这反映出我国独立董事在民营化上市公司中未起到积极的作用。