股票市场深度与日内价格变动的相关性研究

摘要

股票行情软件实时公布了最新的盘面信息,市场深度(Market Depth)是反映盘面信息的重要因素之一,是投资者选择提交何种交易指令的重要参考依据。有关于股票市场深度不均衡和日内价格变动之间的关系,一般认为当买方深度较卖方深度厚时,价格是上升的,即价格向市场深度较薄的一方运动。而有经验的投资者则持相反观点,认为卖方深度较买方深度厚时,股票价格上升。本文的核心是通过实证研究证明市场深度不均衡与日内价格变动这二者之间到底存在何种相关关系。
　　本文在总结回顾国内外研究现状的基础上,从理论研究详尽探讨了市场深度的改变对投资者指令选择的影响,结果表明随着己方市场深度的加厚,己方投资者更倾向于发出市价指令。同时探讨了投资者发出的不同类型的指令对股票价格变动的影响,结果表明卖方(买方)指令可以直接或间接地促使股票价格下跌(上涨)。
　　在实证研究中,本文以2011年3月1日至2012年2月29日的沪深300股指期货(以下简称CSI300股指期货)主力合约为研究样本,首先构建回归模型和向量自相关模型(Vector Auto-regression Model,VAR)证明了市场深度不均衡与日内价格变动之间存在正相关关系,即当卖方深度较买方深度厚时,价格上升。同时,实证结果还表明收益率对市场深度存在单向引导关系,本文从投资者流动性需求的角度给出了合理性解释。
　　其次通过实证研究分析了市场深度的指令流的影响。根据是否能引起中间价格变化,将市价指令细分为积极的市价指令和消极的市价指令,将限价指令细分为价差指令和指令簿指令。在此基础上,构建二元选择模型分析了市场深度不均衡加剧(卖方深度较买方深度加厚)对投资者指令选择的影响。结果表明,随着卖方深度较买方市场深度加厚,买方投资者更倾向于发出积极的市价指令、消极的市价指令和价差指令,卖方投资者更倾向于发出指令簿指令,这与理论研究的结论不同,本文从信息不对称的角度给出了合理性解释。同时,构建多元回归模型分析了委托买卖不均衡对收益率的具有多大的解释力,结果表明,大约50％的收益能通过四类指令不均衡来解释。

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第1章 绪 论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.3 国内外研究现状及分析

1.4 主要研究内容

1.5 研究方法与技术路线

第2章 股票市场深度对指令流的影响理论分析

2.1 股票交易机制与指令簿状态

2.2 股票市场深度对投资者指令选择的影响

2.3 股票市场深度对不同限价指令选择的影响

2.4 买卖委托不均衡对收益率的解释

2.5 本章小结

第3章股票市场深度与日内价格变动的相关性实证分析

3.1 数据说明与变量描述

3.2 描述性统计分析

3.3 实证分析

3.4 实证结果分析

3.5 本章小结

第4章 股票市场深度对指令流的影响实证分析

4.1 变量描述

4.2 市场深度对投资者指令选择的影响分析

4.3 买卖委托不均衡对收益率的解释

4.4 本章小结

结论

参考文献

附录

攻读硕士学位期间发表的论文及其它成果

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