实物期权在企业并购价值评估中的应用——以阿里巴巴入股优酷土豆为例

摘要

伴随着市场经济的不断发展，企业价值评估也显得愈发重要。因为大多数企业在发展到比较大的规模之后，一般会遇到瓶颈，为了能够突破瓶颈，实现本企业的快速发展，这些企业通常会采取兼并收购的方式。究竟为什么要对别的企业实施兼并收购呢？对目标企业实施兼并收购购不仅仅是一种谋求生存的方式，而且还可以帮助本公司达到资本扩张，甚至是“以小吃大”的目的。兼并收购成就了很多成功的企业，比如在世界上赫赫有名的可口可乐公司。之所以能从一家产品十分单一的企业成长为赫赫有名的世界品牌，正是由于成功的兼并收购战略赋予了可口可乐公司迅速成长的可能。在实施兼并收购前，对目标企业进行企业价值评估对于收购企业来说具有极其重要的意义。传统的企业价值评估方法主要有市场法、成本法和现金流量折现法。这些传统的企业价值评估方法在评估企业价值时发挥了极其重要的作用，但是他们自身都有一些的不足之处。成本法是基于目标企业的账面资产来进行评估企业价值的。这种方法有一定的局限性：它没有考虑到目标企业的未来的发展潜力，也没有考虑到资金是有时间价值的，同时成本法也忽视了企业经营是存在的一些不确定因素的。市场法对目标企业进行价值评估是以同行业比较类似的上市公司为基准来比较的，在选定类似的上市公司之后，再选用恰当的乘数来进行企业价值评估。选择恰当的乘数作为指标是十分困难的，因为指标的选择仅仅是靠投资企业的主观判断，除此之外，可以作为基准来进行参考的类似的上市公司比较难选择。公司自由现金流量贴现法是在目前我国的企业价值评估方面比较流行的方法。这种方法法虽然具有种种好处，但是我们也必须清醒的意识到模型中的各项指标都是静态的，这不能够准确的估计目标企业的未来价值。相较于比较传统的企业价值评估方法，实物期权法更注重投资目标的不确定性，也更能够显现对目标企业进行兼并收购的风险，因此可以得到更加准确、完整的目标企业的价值。实物期权法有两种最常用的两种期权定价模型，一种是Black-Scholes期权定价模型，另一种则是二叉树定价模型。
　　本文主要介绍的是B-S期权定价模型在企业价值评估中的应用。2014年4月28日，已经成为世界上最大电子商务平台的阿里巴巴集团对外宣布入股中国在线视频行业的巨头优酷土豆股份有限公司。阿里巴巴集团联合云锋基金，对优酷土豆股份有限公司注资12.2亿美元，这使得他们对优酷土豆股份有限公司持股比例达到了18.5％，这使得阿里巴巴成为了管理层之外的单一最大股东。这次收购不仅仅对双方公司都具有及其重要的意义，而且对我国的文化产业也具有十分重大的意义。阿里巴巴集团入股优酷土豆是否能达到他们的预期效果，对优酷土豆的企业价值评估十分重要。以阿里巴巴入股优酷土豆为案例比较了实物期权法相较于经济增加值的优势，希望有助于实物期权法的推广应用。

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一、绪论

（一）研究背景及意义

（二）国内外研究现状

1.国外研究现状

2.国内研究现状

（三）主要内容与研究方法

1.主要内容

2.研究方法

（四）论文创新点和不足之处

1.本文的创新点

2.本文的不足之处

二、企业价值评估理论概述

（一）企业价值评估的概念

（二）企业价值评估的常用方法及其不足之处

1.成本法

2.经济增加值评估法

3.公司自由现金流贴现法

三、实物期权理论及评估模型

（一）实物期权法的概念及其优势

（二）实物期权法的评估模型

1.B-S期权定价模型

2.二叉树定价模型

四、阿里巴巴入股优酷土豆案例分析

（一）背景简介

1．并购方：阿里巴巴集团

2.被并购方：优酷土豆股份有限公司

3.并购过程简介

（二）运用经济增加值对优酷土豆股份有限公司价值评估

1.模型构建

2.参数假设及设定

3.经济增加值计算

（三）运用实物期权法对优酷土豆股份有限公司价值评估

1.模型构建

2.参数假设及设定

3.实物期权价值计算

（四）优酷土豆价值评估结果分析

五、结论

（一）研究的结论

（二）对未来的展望

参考文献

致谢

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