基于交叉上市公司参考价格之IPO抑价实证研究

摘要

IPO抑价是一个持续的全球性现象，是具有重大理论价值和实践意义的研究课题，研究学者们对这一现象不断地提出新的解释。随着金融全球化进程的加速，股票交易的地域和疆界概念日益模糊，任何一个国家的资本流动都不可能仅仅局限于本国范围内进行，这使得各国股票市场的分割程度不断减弱、一体化趋势日益增强。基于这一背景下，交叉上市逐渐成为公司和证券交易所重要的融资策略。本文主要探讨IPO抑价有关交叉上市的重要课题：在国内外证券市场严重分割的情况下，交叉上市公司在一个市场显示的价格，能否作为参考价格从而去提高其他市场的定价效率?带着这些疑问，笔者将从行为偏差的角度进行研究并尝试给IPO抑价一个合理的经济学解释。
　　 本文借鉴国内外相关研究成果，提出了双重作用假说，即对于在多个证券市场交叉上市的公司，首次发行股票的价格为随后发行股票的定价起到参考作用，该参考价格发挥了信息和锚定的双重作用。研究过程选择1992年1月13日到2009年12月31日的数据为样本区间，以首先发行H股或B股，然后再发行A股的93家中国大陆交叉上市公司为研究样本，选择A股和外资股必要报酬率差异的代理指标作为变量，采用多种统计方法对变量之间的相互关系进行研究，分析各代理指标对IPO抑价的解释力度以及指标本身的稳健性，实证结果支持交叉上市公司参考价格双重作用的假说。