我国A股市场IPO抑价现象的实证研究：基于不对称性信息理论

摘要

IPO抑价被称为金融学十大谜团之一，广泛存在于各国的股票市场，其本质是一种新股定价偏低的现象。相对于成熟的发达国家股票市场，新兴市场的IPO抑价幅度更大。一般说来，成熟的证券市场IPO抑价率不超过20％，而在新兴市场上折价率通常达到30％-80％。
　　 本论文采用统计分析和实证研究的方法分别分析了IPO抑价。
　　 统计结果表明：我国证券市场新股IPO抑价率异常高。从1993年至2008年底，中国A股市场、沪市A股、深市A股平均IPO抑价率高达211.42％、195.15％、230.08％。
　　 本文基于信息不对称信息理论，结合中国资本市场特点及新股发行、监管制度，实证检验了影响中国A股市场高IPO抑价的因素。通过建立ARMA模型，运用BIC信息信息准则识别核心变量，对从1993年至2008年中国A股市场、沪市A股、深市A股IPO分全样本期、审批制阶段、通道制阶段、保荐制阶段分别进行实证研究。
　　 实证结果表明，上市市等待期(WP)、上市首日交易额(LFDTA)与IPO抑价正相关，发行规模(LIS)、发行费用(IC)、市前每股净资产(EPS)与IPO抑价负相关。综合不同市场、不同阶段的实证结果可知，不对称信息理论基本可以解释中国A股高IPO抑价，但是解释力度随着新股发行监管制度由审批制、通道制、保荐制的过渡而逐步减弱。委托代理理论与赢者诅咒理论是始终适用于A股IPO抑价的解释。而信号显示理论与信号传递理论对于在通道制与保荐制下对于A股IPO抑价的解释力度较差。随着中国信息披露制度的逐步完善，国内新股发行定价上市制度逐步市场化，资本市场逐步多层次化，投资者投资理念逐步成熟，可以预知信息不对称信息理论对于A股IPO抑价的适用性大大减弱。

目录

文摘

英文文摘

第1章 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究历史与命题来源

1.3 研究意义及创新之处

1.4 研究内容和分析框架

1.5 论文所采用的研究方法简述

第2章 IPO抑价理论与实证研究文献综述

2.1 国外对IPO抑价的理论研究与实证分析综述

2.2 国内对IPO抑价的理论研究与实证分析综述

第3章 中国股票市场1993年到2008年IPO抑价的初步分析

3.1 IPO抑价的统计说明

3.2 中国股票市场A股IPO抑价的初步分析

3.3 上海证券交易所上市A股IPO抑价的初步分析

3.4 深圳证券交易所上市A股IPO抑价的初步分析

第4章 基于不对称信息理论对中国A股市场IPO抑价的实证分析

4.1 数据来源及样本选择

4.2 实证模型

4.3 实证结果

4.3 对实证结果的进一步分析

4.4 主要结论

第5章 结论和进一步研究展望

5.1 研究结论

5.2 进一步研究展望

参考文献

附录

致谢