我国民营企业跨国杠杆并购的融资设计——以艾派克并购美国利盟公司为例

摘要

中国股票市场即将迎来三十周年，成熟的上市公司开始面临发展的困境，并选择并购作为发展的出路，在此背景下杠杆并购以其独特的优势被越来越多的企业使用。鉴于国内外政策及市场环境不同，学者和金融从业者也在不断探索符合我国国情的融资结构和并购手法。而随着民营企业在市场中扮演着越来越重要的角色，它们相对其它企业也面临着更大的融资约束，并购融资研究对它们而言显得更为重要。 本文通过一起杠杆并购的典型案例，分析企业并购过程中融资模式的设计问题。企业的融资模式选择，归根结底在于对资本结构的选择。因此本文基于静态资本结构理论、优序融资理论和委托代理成本理论，对并购融资、杠杆并购和可交换债券（以下简称“可交债”）的理论进行综述，总结企业融资的困境和杠杆并购的合理性，论证了可交债在并购中应用的可行性。其后结合2016年艾派克的跨国杠杆并购案例，分析其并购中面临的融资困境、融资结构设计及工具和手法的使用，总结经验，为其它类似案例提供理论支持。本文认为，设计融资结构时应当考虑融资工具的性质，实际负债率50%至70%为合理范围。细分而言，可交债设置条款极其灵活，利率条款、换股价和换股价下修条款的设置能够满足融资方的需求和偏好。同时，在并购融资中能承担类似于次级债的角色，丰富杠杆融资的层次，考虑次级债的情况下高达90%的负债率仍具有可行性。而资产拆分出售作为国外的成熟手法，能够缓解融资压力，帮助企业突破并购标的选择上的限制、推动整合进程并使其适应企业战略。本文基于以上结论对今后类似的案例提出了一些建议。

目录

声明

1 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究目的及意义

1.3 论文结构与研究方法

1.4 主要创新和不足

1.5 重要概念辨析

2 相关理论与文献综述

2.1 企业融资相关理论

2.2 文献综述

3 艾派克并购美国利盟案例介绍

3.1 双方背景及并购进程

3.2 融资背景与困境

3.3 并购中的融资方式选择

3.4 案例特质总结

3.5 本章小结

4 艾派克并购美国利盟案例分析

4.1 杠杆结构分析——融资结构安排与成本

4.2 引入可交换债券——灵活调节融资结构

4.3 资产包出售——整合资产、缓解压力

4.4 风险分析——多手段应对、整体可控

4.5 并购绩效——市场敏感，业绩向好

4.6 本章小结

5 总结与启示

5.1 负债率、融资工具与市场反应

5.2 利用跨区域税制差异

5.3 创新融资工具的使用

5.4 整体收购、拆分出售

5.5 提高并购团共识

参考文献

致谢