投资者情绪对股票收益的影响——基于中国市场的证据

摘要

我国股票市场存在价格波动异常、投资者非理性行为导致的系统风险大以及市场非有效等特征，不满足传统主流金融理论的基本假设。市场上存在的一些金融异象自然无法用标准金融理论来解释，引入投资者情绪理论对于解释我国新兴的股票市场存在的现象具有重要而积极的意义。行为金融理论认为，作为股票市场主体的投资者在投资决策时容易受情绪的影响，因而使投资决策产生系统性偏差，情绪因素可能是影响股票收益的系统性风险。本文通过选取封闭式基金折价率、IPO首日成交量、IPO首日收益率、市场成交量、市场换手率、创新高新低比等6个隐性情绪指标，采用主成分分析法拟合成一个综合市场情绪指数，在Fama和French三因素模型的基础上引入市场情绪指数，分别研究了投资者情绪对市场收益和具有公司特征的资产组合收益的影响程度，进行了投资者情绪指数对股票预期收益的解释能力的实证研究。 我们从实证结果发现：1）市场情绪指数与市场收益存在明显的横截面效应，投资者情绪是影响股票收益的系统性因子；2）通过控制公司条件特征，受投资者情绪影响程度大的是那些价值不易发现、套利难度大的投机型股票；3）投资者情绪对股票预期收益具有一定的解释能力。

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第1章导言

1.1研究背景及意义

1.1.1中国证券市场不符合标准金融理论研究的前提假设

1.1.2对投资者情绪的研究具有重要的理论和现实意义

1.2研究现状

1.2.1投资者情绪理论模型的构建

1.2.2投资者情绪指数的选择

1.2.3投资者情绪对于股票收益的影响研究

1.3研究思路及拟得到的结论

1.4论文的基本框架

1.5创新点和不足

1.5.1本文创新点

1.5.2不足之处

第2章投资者情绪文献综述

2.1投资者情绪的定义

2.2投资者情绪度量

2.2.1显性投资者情绪指标

2.2.2隐性投资者情绪指标

2.2.3情绪代理变量指标

2.2.4投资者情绪指标的国内研究状况

2.3投资者情绪对股票横截面收益的影响相关研究

2.4投资者情绪对于股票收益的预测能力研究

第3章情绪指数的构造

3.1情绪指标的选取

3.2情绪指标的处理

3.3市场情绪指数的构造

3.3.1主成分分析方法介绍

3.3.2主成分分析结果

第4章 投资者情绪与市场收益的关系

4.1市场收益、Fama-French三因子、政策变量

4.1.1市场收益

4.1.2 Fama-French三因子

4.1.3政策变量

4.2 ADF检验

4.3情绪指数与市场收益的关系——基于中国股市周期的直观分析

4.4情绪指数与市场收益的实证分析

4.4.1回归分析

4.4.2相关性检验

4.4.3格兰杰因果检验

第5章用情绪指数解释股票资产组合收益

5.1理论介绍

5.2数据处理

5.3实证分析

第6章 情绪指数对股票预期回报率的解释能力

6.1方法介绍

6.2实证结果分析

第7章结论

参考文献

附录

致谢