机构投资者是天生的市场稳定器吗?——基于基金经理的投资经验和交易行为视角的研究

摘要

“机构投资者是否具有市场稳定功能”一直是资本市场研究领域争论的焦点之一。但到目前为止,各派争论不一:部分学者的研究结论表明,我国机构投资者与个人投资者一样,普遍存在显著的羊群行为,因此并未发挥稳定市场的作用。而另一部分学者的研究结论则截然相反,认为机构投资者起到了稳定市场的作用。也有部分学者的观点较为中立,他们认为机构投资者对股市波动的影响并不绝对,而是会随着市场结构与市场环境的变化而变化。本文从一个全新的视角,即基金经理的投资经验对其交易行为的影响角度,以2006年初到2008年底我国股市最新的一轮泡沫周期为研究背景,采用基金经理的年龄作为其投资经验的衡量指标,实证研究在不同的泡沫阶段,基金经理的投资经验对其配置泡沫股票的偏好、正反馈交易行为以及基金业绩表现的影响结果,从而检验“机构投资者不是天生的市场稳定者”这一假说。
　　 本文研究发现:(1)基金经理的投资经验对其投资泡沫股票的行为具有显著的影响。在股市泡沫形成和膨胀阶段,缺乏经验的年轻基金经理相比经验丰富的老基金经理而言超配了泡沫股票,助推了股市泡沫的形成；(2)无论是在泡沫形成阶段还是破灭阶段,年轻的基金经理表现出显著的正反馈交易行为特征,对股市泡沫的形成和破灭都起到了推波助澜的作用；(3)在泡沫形成阶段,年轻基金经理的投资表现显著优于老基金经理,但这种情况在泡沫破灭之后出现了反向变化。本文从机构投资者投资经验的新视角,证实了“机构投资者并不是天生的市场稳定器”的理论假说。