信息交易者能够平抑市场情绪吗？——基于机构投资者及证券分析师的情绪应对行为研究

摘要

投资者情绪通过何种机制影响资产价格一直是行为金融学领域悬而未决的命题之一。一种观点是个人投资者由于其性格、心理以及难以获取有效的信息等局限被认为是情绪的影响主体;另一种观点则认为情绪的影响是全市场方位的，一般被视作理性的两类信息交易者即机构投资者和证券分析师也不例外地受市场情绪的影响。本文的核心目的就在于探明这两种可能性，为此本文研究了机构投资者和证券分析师在情绪主导下的决策，来考量两者是否情绪免疫以及他们在情绪主导下的行为对市场会产生何种影响。
　　本文首先结合国内外关于如何构建投资者情绪的研究，选取符合国内资本市场实情的6大情绪源指标，在剔除宏观经济因素影响之后利用主成分分析法构建了2003年1月至2011年12月的能较好测度中国股票市场投资者情绪的月度复合指数。在此基础上，本文选取2003年至2010年的年度数据，以沪深所有A股为样本，研究机构和分析师这两类信息交易者的情绪应对行为。研究发现:机构投资者和证券分析师这两类信息交易者和个人噪音交易者一样非情绪免疫。进一步地，机构和分析师在情绪主导下的决策使得股票在未来会面临更为显著的收益反转现象，从而加剧市场的波动。因此，虽然本文还发现机构和分析师若能够逆市而为，可以减轻情绪主导的市场定价失效，但事实是他们往往做不到这一点。
　　本文的主要创新在于:第一，本文的研究填补了行为金融领域关于信息交易者情绪应对方面研究的空白;第二，本文创新性地利用因子分析法构建了衡量“企业估值主观性”的指标(SUBJ)，利用该指标验证了前人的研究结论，同时也简化了本文的分析。第三，在检验机构是否情绪免疫时，本文考虑了机构作为“理性投机者”这一角色存在的可能性，通过相关研究设计检验并否定了这一可能性，使得本文的研究结论更为公允及客观。

目录

声明

摘要

第一章 导论

第一节 选题背景及研究意义

第二节 研究思路和论文结构

一、研究思路

二、论文结构

第三节 本文主要创新及后续研究方向

一、本文主要创新

二、后续研究方向

第二章 文献综述

第一节 投资者情绪对资产价格的影响综述

一、投资者情绪在风险资产定价中的作用研究

二、投资者情绪对股票收益的截面影响研究

三、投资者情绪对市场收益的时间序列影响研究

第二节 投资者情绪对市场参与者的影响综述

一、对个人投资者的影响

二、对机构投资者的影响

三、对证券分析师的影响

第三章 核心指标的构建

第一节 投资者情绪指数的构建

一、情绪源指标说明

二、投资者情绪指数的构建过程

第二节 企业估值主观性指标SUBJ(Subjectivity)的构建

第四章 研究设计

第一节 变量说明

第二节 研究内容及回归模型

一、对信息交易者是否情绪免疫的检验

二、股票收益检验

第三节 样本数据说明

第四节 样本描述性统计分析

一、各变量基本统计量

二、各变量相关性检验

第五章 实证过程及结果分析

第一节 对机构投资者以及分析师是否情绪免疫的检验

一、对机构投资者的检验

二、对证券分析师的检验

第二节 股票收益检验

一、对Baker和Wurgler(2006)情绪检验模型的变形

二、信息交易者情绪主导下的决策对市场的影响

第六章 结论及思考

第一节 结论

第二节 思考

参考文献

后记