基于参数拟合模型的交易所与银行间市场国债利率风险比较研究

摘要

随着我国利率市场化进程的逐步推进，市场资金的供求关系逐渐成为影响利率的主要因素，而利率的波动也更加的频繁。如何对利率期限结构进行建模，并从中提取出利率波动的风险因素变得越来越重要。由于交易机制、参与主体上的差异，交易所与银行间债券市场形成两个分割的主体。本文基于利率期限结构理论，以交易所与银行间国债市场作为研究对象，运用参数拟合模型分别拟合两个市场的利率期限结构。根据估计得到的即期利率时间序列数据，运用主成分分析(PCA)方法提取利率波动的风险因素，解释各个因子所代表的涵义，并与美国国债市场进行对比，进而提出构建统一、高效的债券市场的对策。
　　按照上述研究思路，本文所做的工作主要包括以下几个方面:
　　第一，选取2012年1月6日至2013年12月3日上海证券交易所与银行间债券市场的国债原始数据进行实证分析，基于Nelson-Siegel(NS)模型和Svensson(SV)模型分别拟合了交易所与银行间国债市场即期利率的利率期限结构，通过理论分析和实证对比，发现SV模型更适合用来拟合我国国债利率期限结构。
　　第二，基于SV模型得到的即期利率，通过主成分分析方法提取交易所国债市场与银行间国债市场各自的利率波动风险因素，对比分析两个市场利率波动的风险性因素，并与美国国债市场进行对比。通过对比研究，发现三因子利率动态模型基本上能够刻画美国国债市场的收益率变动，即水平因素(level)、倾斜因素(slope)和曲度因素(curvature);而中国市场（主要是交易所与银行间市场）需要四个因子才能较好地涵盖国债收益率变动的风险。其中，交易所与银行间市场第四个因子的方差贡献率分别达到了2.9849％和2.3868％，说明利率风险中未被解释的部分比重仍比较大。从市场分割的角度出发，作者认为交易机制、信息反应速度、债券发行规模、风险对冲机制是造成第四个因子比重较大的原因。
　　第三，本文实证发现，相较于唐革榕和朱峰(2003)[1]的研究结果，交易所与银行间市场的国债利率期限结构对三因子模型的解释能力都提高了很多，而且两个市场之间的差距也在不断缩小。相比之下，银行间债券市场的利率波动分解出的倾斜因素和曲度因素解释总方差变动的比率与美国债券市场的情况比较接近，这可能与银行间市场的交易机制、参与主体跟国外市场比较相似有关。

目录

声明

摘要

第一章 引言

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 文献综述

1．3．1 利率期限结构拟合技术

1．3．2 资本市场利率风险

1．4 研究内容与思路

1．5 本文的创新之处

第二章 利率期限结构理论

2．1 利率期限结构及其理论脉络

2．2 传统利率期限结构理论

2．2．1 无偏预期理论

2．2．2 市场分割理论

2．2．3 流动性偏好理论

2．2．4 优先置产理论

2．3 现代利率期限结构理论

2．3．1 静态利率期限结构理论

2．3．2 动态利率期限结构理论

第三章 利率期限结构参数拟合模型及主成分分析方法

3．1 利率期限结构参数拟合模型

3．1．1 Nelson-Siegel模

3．1．2 Svensson模型

3．1．3 参数估计

3．2 主成分分析方法

3．2．1 基本原理

3．2．2 主成分分析的数学模型

3．2．3 主成分模型中各统计量的意义

3．3 参数模型应用概况

第四章 国债市场利率期限结构的参数拟合实证研究

4．1 交易所国债市场利率期限结构的参数拟合实证研究

4．1．1 数据选取

4．1．2 参数估计

4．1．3 描述性统计

4．2 银行间国债市场利率期限结构的参数拟合实证研究

4．2．1 数据选取

4．2．2 参数估计

4．2．3 描述性统计

4．3 NS模型和SV模型拟合能力对比

第五章 国债市场利率期限结构风险特征研究

5．1 交易所与银行间国债利率期限结构风险特征研究

5．1．1 即期利率主成分分析

5．1．2 实证结果对比

5．2 中美国债利率期限结构风险特征研究

5．2．1 美国国债利率主成分分析

5．2．2 中美两国实证结果比较

5．3 本章小结

5．3．1 对三因子的解释

5．3．2 对第四个因子的解释

第六章 构建我国统一债券市场政策建议

6．1 构建托管结算系统连通机制

6．2 加快债券市场产品创新

6．3 完善信用评级体系

6．4 进一步完善做市商制度

参考文献

致谢