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中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛

召开年：2017
召开地：深圳
出版时间： 2017-12-01

主办单位：;中国期货业协会;;

会议文集：中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛论文集

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1.期货市场对资本形成的影响
- 李强
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：资本形成的组织形式与风险管理、风险配置系统相辅相成.作为重要的风险管理工具,期货等衍生品的作用是将风险从风险厌恶者转移至风险偏好者,使实体企业、金融机构及其他投资者承担与之相适应的风险水平;通过将风险在全社会进行有效配置,吸引更多资金投入期货市场,进而促进资本形成.本文从风险管理制度及理论发展,期货等衍生品对企业投资、资本供给及需求方面,分析了期货市场对资本形成的影响.
2.对标世界一流交易所
- 陈建平;黄伟;石松;陆振翔;邢欣羿;程南雁;陈志钦
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：建设世界一流交易所是国家战略的要求,也是期货市场发展的需要.建设世界一流交易所的前提是要明确世界一流交易所的标准,并朝着这个标准前进.本文通过分析CME、ICE等五家重要交易所发现,世界一流交易所具有十个共同特征,其中,产品拥有定价影响力是世界一流交易所的标志;国际化程度较高、交易规模较大、产品种类和层次丰富是世界一流交易所的外在表现;卓越的产品和服务、强大的产品研发能力、高效的垂直结算模式、领先的技术优势、拥有自己的特色优势是世界一流交易所的内在支撑;公司制架构则加快了交易所成为世界一流交易所的步伐.
3.农户参与期货市场路径研究——基于郑商所服务“三农”典型案例的分析
- 吴青劼;张凯歌;刘承毅
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：期货市场在服务现代农业、推进农业产业化、稳定农业生产等方面发挥着重要作用.本文通过系统分析订单农业的制度特征、组织形式、运行绩效,理顺并论证了不同组织模式之间的异同优劣与演化关系,将农户参与期货市场的模式内嵌到产业组织理论之中,确立了农户间接参与期货市场的三类基础模式.本文认为,合作社一体化模式是农户参与期货市场的理想路径,应根据中国农业产业化实践,将农户参与期货市场的模式逐步向完善的合作社一体化模式推进,提升农户在利用期货市场、促进农业规模化经营过程中的收益.
4.我国铁矿石期货价格发现功能研究
- 李莉
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：2017年6月底以来,铁矿石期现货价格均开始呈现较为强劲的上涨态势,引起对铁矿石期货功能发挥的一些质疑.在此背景下,本文基于G-S模型,分长短两个周期,对铁矿石期货价格发现功能进行了实证比较研究.结果表明,短周期内,现货价格对期货价格的引导作用更显著,且期货市场对价格发现具有主导作用;长周期内,期货价格引导现货价格,且期货市场对价格发现具有主导作用;铁矿石期货的价格发现功能已经较为显著.在此背景下,本文提出应正确认识现货价格涨跌背后的逻辑关系,客观看待期货市场价格发现功能,并提出了加强期货市场价格发现功能影响因素的研究等建议.
5.货币政策利率的传导及利率期货的作用
- 吴长凤;鲍思晨;郭孟旸
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：随着经济增长结构的调整和利率市场化的不断深入,中国货币政策中介目标面临从数量型向价格型转变的需要.同时,货币政策转型的基本条件已逐渐形成.本文首先分析了货币政策利率的传导主体以及这些市场参与主体如何通过市场化行为将政策利率目标传导至企业融资利率.其次,分析了利率期货在政策利率目标传导过程中的重要性,并通过实证分析发现,中国5年期国债期货上市以后,短期市场利率向中长期利率的传导效率有所提高,影响也有所增大,这为货币政策中介目标从数量型向价格型的转变提供了坚实的基础.最后,本文根据当前中国国债期货市场的发展现状和银行传统信贷业务的定价,提出有利于货币政策中介目标转型的几点建议.
6.从有色产业运行看期货市场功能
- 马晓旭
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：有色金属期货是中国发展时间较长、公认较为成熟的期货板块,价格发现、风险管理、优化资源配置等功能发挥长期较好.同时,中国有色产业的长期稳定盈利和长期稳健经营能力也较为突出,行业供求关系、杠杆率、库存和成本等结构性指标长期处于相对较合理的水平.
7.关于CFTC监管美国能源商品市场的执法案件分析
- 武佳薇;杨阳
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：美国商品期货委员会(CFTC)一直致力于严厉打击能源商品市场不当行为.自2002年至今,CFTC查处及公布的涉及美国能源商品市场违法违规案件共54起,涵盖操纵和意图操纵、虚假报告、洗售、欺诈、幌骗、逼仓等多项不当行为,其中操纵案多达31起.本文对上述案件进行了逐一研究和梳理,尤其对原油、天然气市场操纵手段进行了详细分析和比较,试图通过结合典型案例,揭示市场设计漏洞和薄弱环节,以期对中国研究推出原油、天然气等能源期货产品提供借鉴和参考.
8.基于自回归模型的隐含波动率曲面建模与预测
- 李嘉豪
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：隐含波动率是期权定价的关键,波动率曲面在风险管理、资产配置和交易策略的运用中具有重要的作用.本文利用上证50ETF期权隐含波动率数据,在隐舍波动率的时间序列特性基础上,考虑期权的在值程度、到期时间、交易量影响,构建了自回归波动率曲面模型,并与其他模型进行比较,发现时间序列特征在解释波动率曲面动态特征上具有重要的作用,结果证实了自回归波动率曲面模型能有效地刻画波动率动态曲面,并且具有良好的预测效果.
9.场外期权在农业风险管理中的应用
- 蓝旻
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：在助力农产品价格改革方面,期货市场进行了积极的实践和创新,其中,"保险+期货"模式近两年成为热点."保险+期货"模式将保险和期货两种市场有机结合,分散了农业生产者的价格风险,起到了稳定基本收益的作用.在农业供给侧改革,国内农产品价格市场定价的大背景下,浙商期货于2015～2017年连续三年在黑龙江省嫩江县开展大豆价格保险试点,累计承保现货量3.1万吨,承保面积近30万亩,保险金额1.2亿元,该县22家新型农业经营主体受益.通过实施该项目,农民获得预期收益,满足了风险管理的需求,并获得赔付;国家财政参与市场化价格保险项目,提高了补贴资金利用效率.同时,项目也发现了一些问题:基差风险亟待解决,参保农户对价格保险的了解不够深入,价格险只能提供单方向价格保护,需进一步探索收入险.未来若要继续扩大"保险+期货"的规模,还需要获得政府层面的财政补贴、监管部门的政策支持、改善品种设计、做大市场容量等,这需要政府、交易所、保险公司、期货公司等各方的共同努力.
10.CME集团超级10年期国债期货的产品设计和市场推广经验及启示
- 崔文迁;王元斌
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：针对市场上缺乏精确管理10年期利率风险金融工具的问题,CME集团及时推出"超级10年期美国中期国债期货",受到市场的广泛欢迎.CME集团在产品设计和市场推广上的成功做法,带给四点启示:一是创新是金融市场发展的不竭动力;二是成功的金融产品创新来源于市场主体的真实需求;三是期货新品种的设计开发需要与市场参与者充分沟通;四是期货新品种的市场推广应当紧紧围绕服务风险管理需求.在此基础上,本文针对中国期货产品创新提出了完善国债期货产品体系、充分吸收市场意见并灵活开展市场推广、推进期货新品种上市制度改革等相关建议.
11.CME集团能源衍生品市场发展经验及启示
- 陆振翔;黄伟
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：CME集团旗下的NYMEX是全球最成功的能源期货市场之一,其能源衍生品交易量占全球30％;上市的WTI原油、Henry Hub天然气等期货具有全球定价影响力.总结其成功经验:一是抓住历史机遇,完成与NYMEX整合,实现优势互补;二是结合美国能源消费结构,逐步推出能源合约,形成完整品种序列;三是依靠政府对能源行业改革的推进,形成改革与期货市场发展的相互促进;四是重视技术和信息平台建设;五是推行国际化战略.结合中国实际,建议中国期货市场抓住历史契机,加快完善能源品种序列.同时积极参与能源体制改革,并促进能源权威信息服务机构的建立,进而提高中国在全球能源市场的定价影响力.
12.大宗商品指数在宏观价格风险管理中的应用
- 柳青
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：本文总结了关于CPI和PPI传导关系的相关研究,结合大连商品交易所商品期货价格指数与宏观价格指数之间的相关性和风险对冲效果,提出利用以商品价格指数为标的的场外衍生品管理宏观价格风险的基本思路.同时,分析了产业部门、银行、券商、期货风险子公司的实际应用策略,为满足商品市场多元化的风险管理需求提出了可参考的模式.
13.豆粕波动率指数编制及有效性分析
- 曹扬慧;张思仪;徐玥;戴朝盛
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：波动率指数反映期权投资者对未来波动率水平的预期.大商所场内豆粕期权的上市让豆粕波动率指数的编制成为可能.本文借鉴CBOE的VIX和上交所中国波指(iVIX)的编制经验,采用方差互换方法计算出豆粕期权上市以来的波动率指数,同时对该指数的作用进行了论述,并对其与豆粕价格的负相关性、非对称性进行检验,通过季节性分析和事件驱动分析等方法证明了该指数的有效性.最后对豆粕波动率指数的未来发展进行了展望.
14.规范地方大宗商品交易市场需化解源头矛盾
- 乔兆容;李自然
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：地方大宗商品交易市场一直是地方交易场所清理整顿和规范发展工作的一个难点.2011年以来,各种清整措施逐年更新细化,但违规情况仍有发生.交易场所普遍经营商品现货及衍生品业务,后者是引发各种问题的关键.本文在深入剖析衍生品本质属性的基础上,梳理了中国商品衍生品市场发展创新和监管博弈的历史过程、矛盾特点,探讨了除地方经济利益之外导致清整工作阻力大、成本高的重要原因,并分析了该市场未来可能出现的新的监管盲区.
15.基于VAR模型的股指期货与现货价格联动关系研究
- 孙洁;郑凌云
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：期现联动关系是理论界和实务界关注和研究的焦点问题之一.本文将股指期货、现货指数与指数ETF视为紧密联动的期现货系统,分别运用日度数据和日内数据对期现货价格收益率建立VAR模型,并采用方差分解法分析期现货价格变动之间的相互影响.研究结果表明:不论从日内还是日间看,指数现货与股指期货价格变动均主要是由自身市场决定的.在日内,股指期货对指数价格的影响程度略高于指数对股指期货的影响.而从日间看,指数对股指期货的影响更强.ETF作为高效、便捷的现货替代,在日内对股指期货价格变动的影响超过指数对股指期货的影响;而作为指数跟踪基金,不论在日内还是日间,其与指数的关联性更强.异常波动时期,由于反向套利受到限制,期货价格下跌无法传导至现货,股指期货与指数的联动性明显减弱,指数价格运行的独立性增强.股指期货交易受限,与ETF的日内联动受到较大限制,而对指数日内运行的影响微弱.从长期来看,股指期货在系统中的作用是逐渐减弱的,而指数对期现货的影响是逐渐增强的,在期现系统中居于主导地位.
16.基于交易和持仓视角的国债期现货市场联动特征
- 李自然;吴卫良;王立行
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：本文实证分析国债期货市场交易量、持仓量与现货市场市场价格、交易量之间的关系,揭示市场联动的分类投资者行为基础.期现联动或信息传导在期货市场主要体现在交易行为而非持仓行为中;国债期货套保交易与现货市场的密切关联,佐证了国债期货功能的有效发挥;国债期、现货联动和套保功能的发挥主要依托特殊法人实现,它们大多是在交易所和银行间跨市场交易的主体.国债期货市场目前具备进一步服务机构投资者和商业银行的市场空间.不同编码标识下的分类投资者交易行为与现货市场运行之间的关联,为进一步设计市场监测观察指标提供了研究基础.
17.焦煤定价机制：从长协定价到指数定价
- 贺楠
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：近期,日本钢铁企业宣布将改变与澳洲矿业企业之间关于焦煤贸易的定价制度,双方将从原来的长期协议定价机制转为指数定价机制.本文通过对比长协定价与指数定价两种机制,解析了此次定价机制改变的主要成因,并对定价机制演变的走势及其对衍生品市场的影响进行了预判.同时,由于国际焦煤衍生品市场的发展较为缓慢,本文认为此次定价机制的改变对于中国焦煤期货市场的发展是一个很好的机会,中国应当及时做好焦煤期货市场国际化的准备,争取早日建成焦煤国际定价中心.
18.利率、货币流动与大宗商品价格：2008年国际金融危机时期的经验
- 孙泽生;王耀青;周旭;杨鲁南
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：本文基于中国独特的日度大宗商品金融市场货币流动数据,考量联通货币市场和商品金融市场的流量和存量渠道以及国际金融危机、周末和节假日因素的影响,建立自回归分布滞后模型(ARDL),首次实证研究了经由货币流动的利率与大宗商品价格关联的传导机制.实证结果表明:向商品金融市场的货币流动受利率变动的负向驱动,大宗商品价格对货币流动的影响主要反映了国际金融危机后国际利率—市场内流动性—价格运动—货币流动的"迂回"传导;货币流动和市场内流动性均不正向影响大宗商品价格,从流量渠道和存量渠道两方面不支持投机行为推升商品价格的观点;节假日效应正向影响货币流动和大宗商品价格,而周末效应仅在国际金融危机后正向影响大宗商品价格,但负向影响国际利率;国际金融危机因素主要负向影响国际利率,并经由后者传导至中国商品金融市场.
19.期货市场操纵行为与监管研究
- 胡晓辉
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：期货市场操纵与期货特有的交易规则有关.本文以期货交易中多头市场操纵者聚集资金,控制多单数量,迫使对应空头无法交割足够的仓单而被迫高价平仓,进而获取利益的操纵市场方式为研究主线,讨论在现有制度下期货操纵行为的特征.具体研究内容包括期货操纵技术核心分析、交易规则影响、定量分析公式、操纵相关参数、阶段特点以及与股市操纵的差异.最后给出相关监管建议.
20.经济增长、政策、定价权与期货市场宏观功能
- 陈瑞华;寇宁;肖丽娜
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：近年来,随着"市场失灵"及国家干预经济理论的深入发展,对期货市场功能的研究逐渐延伸至宏观经济领域,期货市场的功能也在经济全球化的浪潮下不断深化,对宏观经济的作用与影响与日俱增.本文以期货成交金额和国内生产总值的季度数据为样本,运用协整检验和模型修正的计量分析方法,发现期货市场对经济增长的促进作用明显;财政和货币政策均与期货价格互为格兰杰原因,期货价格指数可以反映期货市场的整体运行状况和市场主体对未来价格走势的心理预期,对于宏观经济具有重要的预警和预期引导作用;中国期货市场对国际大宗商品价格的影响不断增强,近年来沪铜价格的影响程度超过伦铜即为有效例证.
21.期货市场深层次服务供给侧改革——以煤炭和钢铁行业为例
- 刘硕
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：2016年作为供给侧改革的开局之年,煤炭和钢铁行业均提前超额完成去产能任务,基本实现扭亏为盈.与此同时,期货市场包括焦煤、铁矿石等在内的相关品种价格均呈现上升态势,反映出随着供给侧改革的推进,行业供需格局的好转.在相关产品价格波动率明显上升的情况下,期货市场从多方面、深层次地助力企业平抑价格波动风险,实现稳定经营,帮助行业脱困.展望2017年,随着改革的深化推进,供需基本面叠加宏观、政策方面的诸多不确定性,使得价格波动率处于高位的问题仍然突出,建议相关部门密切关注易引起价格异常波动的因素,并积极引导企业利用期货工具进行风险管理模式的创新.
22.上市公司运用金融衍生品情况及其对实体经济发展的影响——基于财务报表季度数据研究
- 郑丽婷
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：本文基于上市公司财务报表季度数据,对2006～2016年期间中国上市公司使用衍生品的数量、结构变化及其对实体经济发展的影响进行了分析.研究发现:首先,上市公司近年来对衍生品的运用有所增加,但总体比例仍显不足;非金融企业对衍生品的使用比例较低,上市公司中参与股指期货和国债期货市场以券商为主,套期保值业务占比较低.其次,衍生品的运用可以通过提高非金融机构的企业价值和增加银行企业贷款两种渠道,以促进实体经济发展;进一步研究发现,汇率类和利率类衍生品对支持实体经济发展有显著正向影响.最后,为稳步发挥金融衍生品市场支持实体经济发展的功能,提出正确认识衍生品服务实体经济功能;以实体企业风险管理需求为方向,完善中国金融衍生品市场产品体系;服务机构投资者和实体企业,完善市场参与者结构等政策建议.
23.实体企业套期保值类型研究
- 陈建平;黄伟;石松;程南雁;邢欣羿
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：为了研究实体企业在套保过程中的新情况,上期所开展了套期保值系列调研.调研发现,实体企业的套保可以分为三种不同的类型:简单套保、精细化套保和专业化套保.其中,简单套保是基于传统套保四原则进行的套保行为.精细化套保是指企业的套保行为不再教条,而是根据企业的风险管理需求进行套保,表现为套保运用、套保操作、头寸管理及风险管理等方面的精细化.专业化套保是指套保企业在不改变实体企业日常交易习惯的同时,为实体企业提供套保服务的一种套保行为.目前,精细化套保是主流套保模式,并成为一些企业的核心竞争力.专业化套保近两年刚刚兴起,是一种新型的套保行为,潜力巨大,值得关注.随着专业化套保的日益兴起,未来的监管必将根据专业化套保的特征来进行,如何更好地监管和引导专业化套保行为,需要监管主体提前布局.
24.我国农产品期货价格指数的设计编制研究
- 彭博涵;王骏
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：全球期货市场中,商品期货指数已广泛运用于追踪商品期货价格波动和预测分析经济走势等用途中.但国内期货市场对于商品指数的研究和开发还处于起步阶段,期货价格指数领域存在空白,并且目前市场又进入了指数产品化发展的紧要关头.因此,结合国内期货发展现状和实际国情,编制中国农产品期货指数,不仅为国内期货市场整体运行及未来走势提供衡量指标,更能为后续商品市场指数化产品研发和推广奠定基础,为实现中国期货市场与国际市场接轨增加市场竞争力.
25.我国商品期货板块间价格溢出联动关系研究
- 郑玉航;王楠
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：采用非线性Granger因果检验方法识别期货市场商品板块价格波动溢出效应,借助SNA方法揭示其网络结构特征.研究发现,商品期货板块间价格波动具有显著的非线性变化关系;板块间呈现出明显的网络结构特征,从个体在网络中的表现看,煤焦钢矿、非金属建材"引领"价格波动,而农副产品则处于"跟随"地位;总体上,商品期货板块价格联动程度较高.商品期货板块间存在普遍的价格波动溢出效应,网络结构稳定.
26.我国商品期货合约流动性格局研究
- 吴青劼;谢安
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：合约流动性格局是期货市场特征之一,对实体企业参与期货市场套期保值的具体业务模式和有效性具有重要影响.目前,中国期货品种主力合约表现出"159"现象,给现货产业企业开展套期保值操作带来不便.本文根据30个期货品种、超过20年的相关数据,构建"近远期""连续性"指标,对比研究国内商品期货市场流动性格局的整体特征,以及市场创立初期至今流动性格局的历史变化情况,分析其形成原因,并为优化流动性格局提供建议,以期为充分发挥期货市场功能提供参考.
27.“一带一路”沿线国家及地区期货市场发展情况
- 白玉;卢晨烨
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要："一带一路"建设为期货市场发展提供了新机遇,为沿线交易所合作提供了新平台.本文通过梳理总结"一带一路"沿线国家及地区期货市场上市品种、市场规模等发展情况,特别是沿线各交易所优势期货品种的交易情况,总结其发展特点:发展程度不一,层次分异明显;区域间发展不均衡,区域内发展差别大;以证券交易所为主,期货交易所为辅;上市品种丰富,地域特色突出;优势品种突出,可考虑开展合作,以期为中国期货市场开展对外交流合作提供参考.
28.“一带一路”沿线设立商品期货境外交割库的可行性分析
- 刘东旭
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：设立商品期货境外交割库是期货市场参与"一带一路"倡议建设的重要基础.本研究首先基于企业跨市场套期保值、降低交易成本以及打造中国定价中心三个方面论述设立境外交割库的必要性;然后从国际和国内两个方面分别选取伦敦金属交易所、芝加哥期货交易所以及国内三大商品期货交易所对比分析各自设立交割库的经验;接着从"一带一路"沿线丰富的资源、沿线国家商品期货市场发展态势以及国内各商品期货交易所参与境内外市场的情况,分析设立境外交割库的可行性;再接着分析设立境外交割库所面临的挑战;最后分别从总体方案和具体方案两个角度,提出设立"一带一路"沿线商品期货境外交割库的建设方案.
29.衍生品交易中买者自负向卖者有责的嬗变——以投资者适当性民事责任为视角
- 鲍彩慧
- 《中国（深圳）国际期货大会暨第3届衍生品学术论坛》 | 2017年
摘要：买者自负理念已逐渐成为中国金融产品交易的基本法则.但在衍生品交易中,买卖双方信息高度不对称,有限理性的买者难以认知产品结构和识别风险,买者自负理念日渐式微;而卖者有责理念已有域外实践,更符合衍生品交易的实际,因此买者自负应当向卖者有责进行理念的转变.衍生品交易中的卖者有责不仅是理念,实则是一种制度构建.投资者适当性义务是制度之基石,投资者适当性民事责任是制度之主体.在衍生品交易中构建投资者适当性民事责任制度,要厘定投资者适当性民事责任是一种特殊侵权责任,具体的责任承担要从行为、结果和因果关系三方面进行考察,同时设置"卖者责任避风港"以平衡交易双方利益,促进衍生品市场平稳健康发展.