Faktoreksponering i det norske fondsmarkedet : en empirisk studie av aktive aksjefond og systematiske risikofaktorer

摘要

Denne utredningen analyserer aktivt forvaltede norske aksjefond i perioden 1983-2014.Formålet med oppgaven er å se om faktorer fra utvalgte flerfaktormodeller kan forklareavkastningen til fondene. Herunder om noen oppnår meravkastning etter justering forfaktorene, eller om eventuell meravkastning kun skyldes eksponering mot systematiskerisikofaktorer. Motivasjonen for denne tilnærmingen er manglende litteratur på området fordet norske markedet. Studier på faktorene har blitt gjennomført av Næs et al. (2008), men defokuserte på Oslo Børs generelt og ikke på aksjefond spesielt.Innledningsvis analyseres fondene ved bruk av CAPM og Fama og French sintrefaktormodell, men hovedfokus ligger på femfaktormodellen. Denne består av faktorene;markedet, størrelse, bok/pris, momentum og likviditet.Vi finner at fondene som oppnår meravkastning i CAPM, mister denne ved justering for defire øvrige faktorene. Likevel ser vi at noen få fond oppnår meravkastning ifemfaktormodellen. Dette skyldes i hovedsak negativ eksponering mot størrelsesfaktoren.Generelt observerer vi at svært mange fond er signifikant positivt eksponert motstørrelsesfaktoren og mange er negativt eksponert mot likviditetsfaktoren. De øvrige faktoreneer mindre fremtredende. Totalt sett kan mye av avkastningen til fondene forklares aveksponering mot de fem faktorene.Videre undersøkes det om fond med ulik forvaltningskapital eller ulike forvaltningskostnaderhar forskjellig eksponering mot faktorene. Vi ser også nærmere på noen fond som fremstårsom mer indeksnære enn de andre, for å undersøke om vi har såkalte skapindeksfond i vårtutvalg.Resultatene viser at forvaltningskapital er tilnærmet uten betydning for faktoreksponeringentil fondene, men at forvaltningskostnader spiller en større rolle. Vi finner at fond med høyekostnader er mindre indeksnære. De investerer også mer i små selskaper, og justert for detteoppnår de ikke meravkastning. I analysen av de mest indeksnære fondene finner vi at enkeltefond har svært høy korrelasjon med indeks, selv om de er vesentlig dyrere enn indeksfond.