金融市场假说：2013诺奖得主的分歧及其弥合

摘要

2013年诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛致力于把新古典金融理论引入主流经济学，而另一位诺奖得主罗伯特·席勒则是通过行为金融视角探析资产价格的动态。由尤金·法玛集大成的有效市场假说和以罗伯特·席勒为代表的行为金融，对于如何看待金融市场的本质，曾经进行过长期的争论和激辩。二者的分歧集中表现在对市场参与者决策行为的不同假设上，有效市场假说认为投资者的决策以理性预期、风险厌恶和效用最大化为基础；而行为金融则指出投资者并非理性，且其风险偏好具有时变性，在投资决策中经常受“认知偏差”和“有限套利”的影响，认知偏差导致市场产生错误价格，而有限套利则使价格错误成为常态。伴随着长期学术争鸣而来的是更多创新性观点的涌现，其中由华裔金融学家罗闻全提出的适应性市场假说，弥合了有效市场假说与行为金融之间的分歧，为两种理论建立了具有内在一致性的分析框架。