定向增发政策运行时间管理悖论——兼论非公开发行定价新政

摘要

我国定向增发相关政策文件近年来经历了多次修订;通过对历次修订的统计分析发现,监管层对不同类型的定向增发在审批时间上存在明显的倾向性:对于不符合当时政策发展方向的定向增发,审批时间相对更长.本文将这一金融管理手段与批文有效期一起称为定向增发政策运行时间管理,并结合发行折价的形成机制和期权的价值理论,探讨了这一管理手段对发行折价的影响.研究发现,以定价发行方式进行定向增发的上市公司的政策运行时间对其发行折价具有显著的正向影响,导致这一管理手段存在两个层面的悖论:在微观上给发行对象带来反向激励;在宏观上加剧我国定向增发高折价问题的严重性.该结论可为提高金融管理的科学性提供参考.