中国铜期货套期保值蒙特卡洛模拟研究——基于ITO过程与持有成本理论的假设

摘要

自Johnson(1960)、Stein(1961)和Ederington(1979)开创了现代套期保值理论以来,对套期保值策略的研究着眼于从三个纬度来进行展开:一是套期保值者的目标函数,二是期货与现货价格联动模式,三是尝试采用不同的推断估计思想和方法。对于前两个纬度,研究者进行过相当广泛和深入的探讨。本文在第三个纬度推断估计思想和方法方面进行进一步的探讨。假定现货价格服从ITO过程,运用ITO理推导出现货价格的递推公式。跳出"通过选用不同计量经济模型来反映期货现货价格联动方式"的主流思想和方法,基于期货定价理论-持有成本理论来描述期货与现货价格的联动方式。在持有成本期货定价理论的框架下,采用蒙特卡洛方法模拟出期货与现货价格时间序列。实证研究表明,中国铜期货市场持有成本均值为负,期货价格低于现货价格。该结论和Keynes提出的现货溢价(Backwardation)理论相一致。模拟的期货现货回报时间序列之间几乎不存在相关关系。这意味着中国现有铜期货市场由投机者主导,套期保值交易属于被支配地位。