中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究

摘要

近年来,不断累积的地方政府债务问题受到广泛关注,其中,城投债是重要组成部分.对城投债承销市场的"属地性"现象及其经济后果进行研究,发现:第一,地方关系承销的城投债利差较小,且用债券评级调整度量其质量后发现,该类债券不存在质量优势,说明地方关系承销城投债更可能侵害投资者利益,存在"利益冲突"效应;第二,采用区域管辖权与股权两个维度刻画地方政府与承销商的关系强度,发现地方关系强度越大,地方关系承销效应越强;第三,从空间、时间两个角度刻画制度环境变化,发现高的地方政治不确定性,从内部削弱了地方政府的干预动机,有效缓解了地方关系承销的"利益冲突"效应;2015年地方政府债务改革对地方关系承销净效应无显著影响.此外,地方关系承销城投债多发于地方市场化程度较高、财税收入对城投债本金覆盖率较低的地区.为监管当局提高承销商独立性、加快地方政府债务市场化改革提供了理论基础与经验证据.