短期资本流动、金融加速器与企业投资

摘要

随着我国经济日益融入全球经济,资本流动(尤其是短期资本流动)对我国宏观经济波动的影响日益增大。本文通过构建包含金融摩擦和资本流动的新凯恩斯动态随机一般均衡模型(DSGE),发现跨境短期资本流动对我国企业投资具有显著的金融加速器效应,并且该效应表现出明显的非对称性和非线性。本文基于2003—2016年我国上市公司投资的季度面板数据进行实证检验,提供了佐证这种金融加速器效应的微观证据。研究结果表明:(1)短期资本流入会促进企业投资扩张,而资本外流则会加速企业投资的下滑;(2)金融危机期间短期资本对于企业投资的冲击会明显加剧。同时,短期资本流出对于企业投资的紧缩效应明显强于其流入对于企业投资的扩张效应;(3)短期资本对企业投资的冲击对于企业杠杆率呈现出门槛效应。随着企业杠杆率的上升,企业受到的冲击会显著加大。本文的研究结果对于我国进一步扩大金融开放、加强对跨境资本流动的宏观审慎管理、防范和化解系统性金融风险,具有重要的启示意义。