卖空机制与企业产能利用率——来自转融券制度的自然实验

摘要

产能过剩已经严重制约中国经济转型升级,卖空交易者作为知情投资者,其交易行为能否提高企业层面的产能利用率?本文利用中国A股上市公司2010—2015年的数据,并以我国资本市场独特的转融券制度作为外生冲击构造自然实验,首次考察了卖空机制对企业产能利用率的因果影响,并对其作用机理进行了分析。实证结果表明:卖空机制显著促进了企业产能利用率的提高;进一步考察作用渠道时发现,股价信息含量和高管权益薪酬是卖空机制提高企业产能利用率的主导渠道。本文的发现不仅揭示了卖空机制对企业行为的实质影响,也为如何通过资本市场化解产能过剩提供了新的思路。