我国上市公司并购绩效及其影响因素的实证研究——基于A股上市公司的证据

摘要

企业并购既是企业发展的重要途径，也是市场重新配置社会资源的有力手段。随着我国市场经济体制的进一步完善和现代企业制度的逐步建立，相关法规政策的出台，股权分置改革的全面开展以及资本市场的国际化，并购已经成为我国上市公司快速扩张的主要途径。但我国上市公司的并购存在诸如违规操作、并购绩效不理想等问题，因此本文在理论上和实证上对并购绩效及其影响因素进行研究，以期对并购实践能有指导意义。
　　 本文在对我国上市公司并购绩效及其影响因素的理论分析基础上，以2009年我国A股参与并购的98家上市公司为样本，采用事件研究法对并购事件前后的股票市场反应进行了短期绩效的实证研究。按照可能影响上市公司并购绩效的因素，诸如行业、支付方式、并购类型、股权性质、关联关系等对样本公司的超额累积收益率进行了分类比较与分析。并以超额累积收益率为因变量，与上述各影响因素建立了多元回归模型，从而定量分析影响并购绩效的各种因素。
　　 研究的结果表明，我国A股上市公司在并购中获得了显著的超额累积收益，在事件同当天的超额累积收益为2.37％，在事件期的日均超额累积收益为3.36％，此结论与国内外相关研究的结论一致，但较国际上20％的平均水平相比较低；目标方与并购方在并购中均获得了显著的超额累积收益，并且两者的超额收益率无显著差别，从而目标方与并购方的身份不是上市公司并购绩效的重要影响因素之一。行业、支付方式、并购类型、股权性质、关联关系等都是影响上市公司并购绩效的重要因素。其中现金支付、关联并购、协议转让资产能为上市公司带来显著的超额累积收益。
　　 最后，根据研究结论，本文提出了相关政策性建议，以期能正确对待并购，提高企业并购效益。