家族控制上市公司双重委托代理与企业价值

摘要

家族控制上市企业在公司治理方面向来具有重大的研究意义,其衍生的双重委托代理冲突对于公司价值的影响也一直备受关注。本文主要研究了以下问题:一是在前人公司治理结构研究成果的基础上,深入探讨家族控制上市公司所面临的双重代理冲突、形成路径、表现形式,并通过实证分析提供关于中国家族上市公司治理特征的经验证据;二是从公司治理理论出发,研究家族作为终极控制人时,双重代理冲突对上市公司价值的影响,并建立相应的价值模型。
　　首先,本文从经济学角度分析股东与经理人以及大股东与小股东的代理关系,考察家族控制上市公司双重代理冲突对企业价值的综合影响。从代理成本角度来推演家族控制上市公司治理结构变迁的路径以及公司价值的相应变化,赋予代理成本理论新的研究视角与研究领域。
　　其中,通过分析家族企业不同发展阶段的企业价值来衡量家族股东与经理人第Ⅰ重代理冲突;通过分析家族控制采用金字塔控股结构的动机与条件来论证控制权与所有权分离带来的家族控制性股东与外部中小股东的第Ⅱ重代理冲突。
　　最后,本文选择中国2012年沪深市场中438家家族控股上市公司为样本进行实证检验。研究了终极所有权、控制权与所有权分离度、高管薪酬比例、总经理持股比例等变量之间的相互关系及其与以托宾 Q值为指标的企业价值之间的关系;控制类变量包括公司规模、控制权延续时间。
　　结果表明:(1)家族控制上市公司采用金字塔持股结构可以有效实现控制权和现金流权的偏离,其偏离度越大,越有利于控制性股东实施隧道行为侵占外部中小股东利益。(2)家族上市公司经理人激励与公司价值具有双面影响。(3)家族控制上市公司的终极所有权与公司价值负相关,表明随着家族拥有的终极所有权的增加,其终极股东有动机为实现其私人收益而偏离最优投资决策投资从而降低企业价值。(4)随着家族控制上市公司规模的扩大,家族管理资源禀赋将会对其公司价值增长带来限制。

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第一章 引言

1.1研究背景

1.2研究目的与意义

1.3 研究内容与方法

1.4 论文的主要改进与创新

第二章文献综述

2.1 家族企业界定与家族治理结构

2.2 国内文献回顾

2.3 国外文献回顾

2.4 文献小结

第三章中国家族控制性上市公司的理论分析

3.1 家族控制定义与理论分析

3.2 家族控制上市公司的双重委托代理

3.3 家族控制代理问题与公司价值

3.4 上市公司家族控制模式与手段

第四章上市公司家族控制与企业价值的实证研究

4.1 研究设计

4.2 样本描述性统计

4.3 变量相关性分析

4.4 企业价值模型及分析

第五章 结论

5.1 本文的主要结论

5.2 有待研究的问题

参考文献

附录A

致谢

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