隐含波动率作为股市领先指标的实证研究

摘要

2008年金融危机期间，波动率指数因合理估计了市场上的恐慌情绪而广为人知。人们开始意识到市场需要度量未来波动性的指标，这一需求也迅速从美国扩散至全球各大交易市场。欧洲、亚洲等主要市场随后开始编制各自的波动率指数。故指数期权与股票市场之间的动态关系及其定价偏差研究，成为学术界、实务界和监管者共同关注的问题。2015年2月9日上证50ETF期权正式上市交易，使得在中国利用隐含波动率法编制波动率指数变得可能，而中国的波动率指数——IVIX指数也在2015年6月份问世，它是由上海证券交易所根据方差互换的原理、基于真实的期权合约交易数据而编制的。而IVIX指数也是反映中国市场投资者情绪的重要参考指标之一。
　　本文首先从波动率指数及其概念、来源、编制方法和基本特征几方面，对中国、美国、香港三地的波动率指数进行梳理；其次，以香港 VHSI指数、美国S&P500指数、中国上证 IVIX指数为例，研究隐含波动率是否是股市的领先指标，以此希望为隐含波动率与股票市场之间的讨论提供实证支持，并丰富关于波动率指数的理论研究。
　　本文借助向量自回归、单位根检验、格兰杰因果关系检验及脉冲响应图分析、相关系数比较等方法，研究了中国和国际市场的期权隐含波动率与股市之间的动态关系，并分析中国上证50ETF指数的运行效率；最后，得出美国和中国的资本市场，隐含波动率可以作为股市的领先指标，而在香港市场，隐含波动率无法作为股市的领先指标这一结论，并针对此结论提出相关建议，以期为中国股指期权市场开发和发展提供参考。