基于实物期权模型的石油企业价值评估——以“中石油”、“中石化”为例

摘要

石油企业在国民经济中有着重要的战略性地位，但由于石油资源稀缺、难以储存，投资大、回报期长，石油企业面临着高度不确定性，使得投资者在参与投资石油行业是承担更大的风险和不确定性，而这些风险和不确定性在一定程度上增加了石油行业潜在的成长机会和未来收益的不可预测性，体现了石油企业所具有的期权价值。
　　本文通过比较传统企业估值方法与实物期权估值方法的优缺点，结合石油行业的发展状况及特点，选择实物期权估值法对石油企业进行估值。本文选取了两家石油行业中最具代表性的上市公司中石油、中石化作为研究对象，采用案例分析法，从期权价值的角度研究两家企业的股权价值。在基于实物期权理论的基础上，选择了期权定价法中最经典的Black-Scholes模型作为实物期权模型。通过B-S模型，确定参数，最终对中石油、中石化两家企业做出客观合理的企业价值评估，并将得到的企业权益价值模型结果转化为流通股每股价值与企业实际股票价格和企业自由现金流贴现模型结果进行对比分析，比较两个模型在对石油企业估值方面的优势性和局限性。通过研究分析得出，单纯采用传统现金流贴现法可能会因忽略企业的风险价值而低估企业的股权价值，而实物期权模型能够充分考虑到企业的风险价值，具有一定优势性。
　　本文还从期权的角度出发，通过计算分析期权价格变动因素的五个指标Delta(△)、Gamma(γ)、Vega(ν)、Theta(θ)和Rho(ρ)得出影响中石油、中石化企业股权价值变动的关键因素是标的资产，股价的变化率以及无风险利率。最后，本文对未来实物期权法的研究与应用做出了展望。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景及意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究方法及论文结构框架

1．2．2 论文结构框架

1．3 文献综述

1．3．1 企业价值评估的基础理论

1．3．2 实物期权的理论与应用

1．4 创新点与局限性

1．4．1 创新点

2．1 实物期权的含义

2．2 实物期权的基本特性

2．2．1 实物期权的特点

2．2．2 实物期权与金融期权的比较

2．3 实物期权定价模型

第3章 企业估值方法在石油行业中的应用

3．1 石油行业概况及其特点

3．1．1 石油行业发展现状

3．1．2 石油行业的特点

3．2 传统石油企业价值评估方法

3．2．1 贴现现金流量法(DCF)

3．2．2 相对估价法

3．2．3 经济增加值法

3．3 实物期权估值方法

3．3．1 实物期权估值法的适用性

3．3．2 实物期权估值法思想

3．4 传统企业估值法与实物期权估值法比较

第4章 实物期权模型应用—“中石油”、“中石化”实证分析

4．1 数据来源及模型确定

4．2．1 数据来源及分析思路

4．2．2 实物期权模型估值过程

4．2 模塑参数确定

4．3．1 资产现值的确定

4．3．2 期权执行价格的确定

4．3．3 标的资产波动率的确定

4．3．4 到期期限的确定

4．3．5 无风险利率的确定

4．4 模型结果与分析

4．4．1 模型结果

4．4．2 结果分析

4．5 影响企业股权价值因素分析

第5章 结论与展望

5．1 结论

5．2 展望与后续研究

参考文献

附录

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果