从有效市场角度解释万圣节效应——基于价格缺口的实证分析

摘要

欧洲有句古老的谚语:“Sell-in May and go away”，这就是我们所说的万圣节效应。万圣节效应是指在股票市场中，夏季月份（5月到10月）的收益低于冬季月份（11月到第二年4月）的收益，因为以万圣节（每年10月31日）作为分界点故该现象被称作万圣节效应。早在1694年就有对万圣节效应的记载，并且至今为止该现象在发达国家市场和新兴国家市场均被发现。根据有效市场理论，如果市场是有效率的那么理论上每个季度的平均收益不会有较大差别，如果万圣节效应是真实存在的并且万圣节效应的成因无法从有效市场理论角度进行合理解释，那么各经济体的市场有效性将受到较大怀疑。
　　这一神奇的现象成为了多年以来国内外学者研究与争论的热点，其研究焦点主要集中在万圣节效应的存在性和万圣节效应的成因上，Bouman与Jacobsen(2002)[2]研究结果首次证实了万圣节效应的存在，在所研究37个样本中冬季月份（11月至第二年4月）的收益率与夏季月份（5月至10月）的收益率存在明显的差异。并且多数情况下夏季月份（5月到10月）的收益率几乎为0或者是负值。Jacobsen与Visaltanachoti(2009)[10]在发表的文章中发现，万圣节效应在1998年至2006年间依然存在。关于万圣节效应的成因，Bouman andJacobsen(2002)[2]从日历效应、“一月份效应”、利率对市场的影响和不同行业的周期性对市场的影响等角度进行研究，认为万圣节效应一定程度上是由于假期导致的风险厌恶情绪造成的，但是假期导致的风险厌恶情绪只能解释万圣节效益的一小部分成因，万圣节效应真正的成因仍然是未知的。Kamstra等(2003)[12]认为万圣节效应所表现出来的股票市场收益率的差异是由于季节原因导致的投资者情绪变化进一步影响投资者的风险偏好，从而最终导致了投资者的投资行为。总体来看，对于万圣节效应成因的研究目前主要研究是从行为金融学角度给予解释，虽然国内外各位学者分别从不同的行为金融学角度对万圣节效应给予的一定得解释，但是若不能从有效市场角度对万圣节效益进行合理解释那么对于市场的有效性则会受到极大的怀疑。而本文试图从有效市场理论角度对万圣节效应的成因进行解释。
　　与之前各学者的研究方法不同，本文运用价格缺口作为衡量信息的替代变量。试图从有效市场理论假说角度为万圣节效应的成因给出合理的解释。在技术分析中，缺口是指股价在快速大幅变动中有一段价格没有任何交易，显示在股价趋势图上是一个真空区域，这个区域称之“缺口”，通常又称为跳空。基于有效市场理论假说，通常股票价格缺口出现的原因主要是由于公司重大的信息的披露或其他影响公司股价的信息发布，而股票指数的缺口则是由于影响整个市场的重大事件的发生或重大信息的发布。本文通过对美国、日本、德国、中国、阿根廷等11个发达国家与发展中国家市场数据进行研究发现，缺口收益率（价格缺口出现时当期的收益率）对股票市场的收益具有较强的解释作用，其中在NASDAQ，CAC40，STI指数中，价格缺口有约70％的解释作用。其次，我们发现价格缺口同样表现出相同的季节效应，即11月——第二年4月缺口收益率相对于5月-10月具有明显的超额收益，其中在11个样本中4个样本的超额收益率超过10％。最后，通过最小二乘法(OLS)将缺口收益作为控制变量后发现，在11个样本中有9个样本的万圣节效应不再存在。因此本文得出:万圣节效应是由于影响市场价格变化的市场消息的发生在11月至第二年4月与5月至10月之间分布不同造成的，即万圣节效应也是有效市场的一种表现形式。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景与意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究内容与研究框架

第2章 文献综述

第3章 概念定义与研究方法

3．1 价格缺口定义

3．2 研究方法与样本数据

第4章 万圣节效应研究

4．1 万圣节效应存在性研究

4．2 万圣节效应与一月效应的研究

4．3 本章小结

第5章 价格缺口研究

5．1 价格缺口收益率与股票指数收益率的相关性分析

5．2 价格缺口的万圣节效应实证分析

5．3 本章小结

第6章 万圣节效应成因研究

第7章 总结与展望

7．1 本文研究结论

7．2 研究结论意义

7．3 政策建议

7．4 研究展望

参考文献

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果