我国上市公司定向增发折价的影响因素研究——基于不同发行对象视角

摘要

2006年，证监会实施《上市公司证券发行管理办法》之后，定向增发出现井喷式发展。随着市场上定向增发规模的急增，学者们开始逐渐关注到该领域，一时之间定向增发成为学者们研究的重点。有关定向增发的研究中，最热点的问题便是定向增发的折价率问题。关于折价率的研究，学者们主要提出以下的理论假说:流动性补偿假说、利益输送假说、信息不对称假说、监督成本补偿假说和管理层防御假说。这些假说基于不同的发行对象，从不同的视角研究定向增发折价率的原因。因此，本文基于不同发行对象的视角，进一步研究定向增发折价率的影响因素具有重要意义。
　　本文基于不同发行对象的视角，以流动性补偿、利益输送和信息不对称假说为理论基础，研究大股东和机构投资者的折价率水平及影响因素。本文选取2015年至2017年间完成定向增发的A股上市公司作为样本和数据来源，主要研究以下问题:第一，大股东认购折价率是否显著高于机构投资者及形成原因;第二，在以上研究结论基础上，结合大股东和机构投资者股份锁定期的差异，研究流动性成本对折价率的影响;第三，基于不同的理论假说，分别从大股东和机构投资者的角度研究影响其折价率的原因;第四，研究再融资新规发布前后，定向增发折价率是否存在显著差异。
　　实证研究结果表明，定向增发中大股东认购折价率显著高于机构投资者，流动性成本是二者折价率形成的影响因素，也是二者折价率差异的原因之一;另外，实证研究显示，大股东高折价率还与利益输送有关，机构投资者折价率与信息不对称有关;最后，实证结果表明再融资新规颁布后，定向增发折价率显著下降，再融资新规政策效果显著。

目录

声明

摘要

第1章引言

1．1研究背景与意义

1．2研究内容与方法

1．2．1研究内容

1．2．2研究方法

2．1 不同发行对象定向增发折价差异研究

2．2大股东参与认购时折价成因相关文献

2．3机构投资者参与认购时折价成因相关文献研究

2．4相关文献评述

第3章定向增发折价理论基础及研究假设

3．1 定向增发折价成因的理论假说

3．1．1利益输送假说

3．1．2流动性补偿假说

3．1．3信息不对称假说

3．1．4监督成本补偿假说

3．1．5管理层防御假说

3．2本文的理论基础

3．3研究假设

3．3．1 不同发行对象认购时定向增发折价率差异

3．3．2流动性成本对于不同发行对象折价率的影响

3．3．3利益输送动机与大股东认购折价分析

3．3．4信息不对称与机构投资者认购折价分析

3．3．5再融资新规发布前后增发折价分析

第4章我国定向增发概述

4．1定向增发的发展现状

4．2我国定向增发的发行条件

4．3定向增发的主要类型

第5章实证研究设计

5．1样本选择与数据来源

5．2影响因素与指标设定

5．2．1被解释变量

5．2．2影响因素——解释变量

5．2．3影响因素——控制变量

5．3实证模型及研究设计

5．3．1 发行对象与折价率回归模型

5．3．2流动性成本与折价率回归模型

5．3．3利益输送与折价率回归模型

5．4．4信息不对称与折价率回归模型

5．5．5新规前后与折价率回归模型

第6章实证研究及结果分析

6．1描述性统计分析

6．2不同发行对象增发折价率差异的实证结果与分析

6．2．1 对模型5．1的多重共线性检验

6．2．2对模型5．1的异方差检验

6．2．3实证结果与分析

6．3 流动性成本与不同发行对象增发折价的实证结果与分析

6．3．1对模型5．2的多重共线性检验

6．3．2对模型5．2的异方差检验

6．3．3实证结果与分析

6．4利益输送与大股东增发折价的实证结果与分析

6．4．1对模型5．3的多重共线性检验

6．4．3实证结果与分析

6．5信息不对称与机构投资者增发折价的实证结果与分析

6．5．1 对模型5．4的多重共线性检验

6．5．2对模型5．4的异方差检验

6．5．3实证结果与分析

6．6再融资新规前后增发折价率差异的实证结果与分析

6．6．1 对模型5．5的多重共线性检验

6．6．2对模型5．5的异方差检验

6．6．3实证结果与分析

第7章研究结论及政策建议

7．1研究结论

7．2政策建议

7．3本文研究局限及研究展望

参考文献

致谢

个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果