我国股票发行监管制度变迁研究

摘要

一、选题背景 我国从上个世纪八十年代开始有了股票融资，到现在才二十多年时间，很多制度的建设都不够成熟。作为股票市场上基础制度之一的股票发行监管制度也不例外。虽然我国已经建立了比较成形的股票发行监管体系，但是我国股票发行监管制度仍然存在很多问题，还需要进一步的改革。这样开展对于股票发行监管制度的研究就显得非常重要了。 本文试图运用新制度经济学的原理梳理这二十多年来我国股票发行监管制度的变迁过程，分析制度变迁的原因，这其中的制度创新及其动力，以及制度缺失及其原因，并为下一步的改革提出自己的建议。 二、研究方法与逻辑架构 1．研究方法本文主要运用以下几种方法进行研究： （1）经济史的研究方法。本文将对我国股票发行监管制度的发展历史进行分析，从中总结出规律性的东西。 （2）产权分析方法。作为新制度经济学的一种的研究方法，对于产权结构的分析也将是本文重点使用的一个研究方法。通过研究产权结构发现在整个制度变迁过程中各主体所受到的约束。 （3）成本收益分析法。本文将对股票发行过程中各个利益主体进行分析，这会使用到微观经济学的成本收益分析法。通过运用成本收益分析方法对各个利益主体在制度变迁中的行为进行分析，发现制度变迁的原因以及制度创新的动力。 2．逻辑架构 全文总共分为五章。 第一章为引言。在这一章里，我将介绍本文的研究对象——股票发行监管制度，同时简要地介绍本文的理论基础新制度经济学的理论框架。为下一步的研究做好准备。 第二章、第三章和第四章的内容主要是以我国股票市场发展的历史为脉络来分析我国股票发行监管制度的变迁，主要分析了从上个世纪八十年代到现今，股票发行监管制度的变迁，这其中每个阶段的制度创新和制度缺失。 第五章开始对于我国股票发行监管制度变迁做了一下总结，同时指出了我国下一步改革的方向——注册制，以及我国在制度方面的差距。最后为我国下一步的制度创新提出了自己的建议。 三、主要观点和结论本文主要的观点和结论是： 1．我国股票发行监管制度变迁的过程是一个地方政府和中央政府在制度创新中主导地位此消彼涨的过程。在上个世纪八十年股票发行刚开始兴起的时候，我国经历了一个短暂的在中央政府授权下近似的需求诱致型变迁。随后，地方政府介入到创新过程中来，并取得了制度创新的主导权。中央政府在上个世纪九十年代初开始介入到股票发行监管制度创新中来，并开始实行审批制，这个阶段可以看作是中央政府与地方政府共同参与制度创新阶段。在这个阶段里，中央政府和地方政府就垄断租金的分配进行讨价还价的谈判。中央政府逐渐开始取得制度创新的主导权。到2001 年，地方政府正式退出了制度创新的过程，中央政府成为了制度创新的主体，股票发行监管制度变迁成为了供给主导型制度变迁。 2．在这三个阶段里，政府进行了一系列的制度创新。在松散监管阶段，地方政府推动股份制的实施与股票发行，本身就是对于我国传统体制的一次大的突破。到了审批制阶段，中央政府统一全国的股票市场，推动成立了投资银行，同时还成立了监管组织，为我国股票发行监管制度的建设打下了坚固的基础。核准制下，中央政府移植了国际通行的监管制度核准制，并围绕它进行了一系列的制度建设，建立了成形的监管体系。由于前面提到的政府在制度变迁中的主导地位，这些制度创新的动力都源自于政治企业家追求自身收益最大化的行为。 3．虽然取得了一系列的成就，每个阶段仍然存在不少制度缺失。在松散监管阶段，地方政府在主导制度创新过程的时候，根本没有进行监管制度的建设，所以在这个时候是监管体系缺失的时期。而在审批制阶段，由于股票发行存在两级审批机制，中央政府对于地方政府的约束不强，虽然有了正式的监管机构，但是监管制度仍然是缺失的。到了核准制阶段，我国引入了国际通行的监管制度，已经有了成形的监管体系，但是由于中央政府受制于自身在企业中的地位以及参与制度创新的政治目标，政府对于发行企业的约束不强。而对于投资银行，政府既没有将发行权力完整赋予它，同时对于他的约束也是比较“软”，所以在这个时期，监管者既有缺位现象，同时也存在越位现象。造成这些制度缺失最主要的原因在于政府和企业之间、政府和投资银行之间的产权边界模糊，没有得到明晰地界定。 4．我国股票发行监管制度下一步创新的目标是注册制。要完成这个目标，需要股票发行市场中各个主体采取必要的措施。中央政府应该加快产权调整的步伐，明晰各权力主体的产权边界，使他们的产权能得到有效的保护。监管机构应该必须回归其站在中立的立场上保护公众投资者的职能。对于市场主体来说，投资银行与发行企业应加强自身的管理，投资者应该培育成熟理性的投资理念。 三、创新与不足1．创新本文最重要的一点创新就是运用新制度经济学的基本原理，对于我国股票发行监管制度的变迁进行了较为深入的分析。通过结合每个阶段的事件进行分析，详细探讨了每个阶段制度变迁的原因和特点，每个阶段的制度创新和制度缺失，并为我国股票发行监管制度的下一步变革提出了自己的建议。 2．不足 文章的不足主要体现在两个方面。 在理论方面，新制度经济学本身是一个非常丰富的理论体系，由于作者对于这个理论体系的研究还不够深入，因此在将整个制度变迁过程的分析进行理论化方面做的不够好。而且由于新制度经济学本身存在建模以及进行数量分析的难度，所以在运用的过程中，分析会更多地偏于文字分析，没有能够进行更加深入的探讨。 在实践方面，由于作者本人没有能够亲身经历整个制度变迁的过程，而且也没有参与过股票发行，这就使得作者对于整个股份制和股票发行的认识不够深，在分析事件的时候，自然无法分析得更加透彻和深入，使得文章的深度逊色不少。