中国住房市场的“低风险-高收益”之谜研究

摘要

近年来我国城市住房价格表现出持续上涨的态势。房价上涨本应降低家庭的购房意愿，但现实情况却恰恰相反，在住房价格持续上升的同时，家庭的购房意愿不降反升，需求的增加导致住房价格进一步上涨。而分析住房价格上涨背后所蕴含的“风险-收益”关系发现，持续上涨的住房价格意味着投资于住房市场面临的风险较低，但却能带来较高的收益，即住房资产可能存在“低风险-高收益”的现象。　　本文首先运用2011-2017年国内44个城市的月度二手房交易价格数据对住房资产的“风险-收益”关系进行刻画，发现城市住房市场确实存在负相关的“风险-收益”关系——“低风险高收益”，该负相关关系与传统金融理论的预测截然不同。然后，本文从住房所具有的投资和消费双重属性入手，通过实证检验“金融风险效应”和“住房消费对冲效应”的存在来解释出现这种现象的原因，并在放松住房供给外生给定的假定条件下，进一步研究了市场增长类型和新增住房供给弹性对于“住房消费对冲效应”的影响。　　本文的研究结果表明：我国城市住房市场存在明显的“住房消费对冲效应”，家庭在面临住房价格风险的同时，也面临租金风险，而购买住房可以对冲未来住房消费的不确定性，所以家庭反而会增加住房购买。在对冲倾向强的住房市场上，“住房消费对冲效应”超过“金融风险效应”，使得住房资产表现出负相关的“风险-收益”关系。此外，在供不应求的上升型住房市场和新增住房供给弹性小的城市住房市场上，“住房消费对冲效应”更加强烈，使得住房资产“风险-收益”关系表现出更加显著的负相关关系。本文的研究对于从供给侧抑制房价过度上涨具有积极的意义。

目录

声明

1绪论

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2研究思路和研究内容

1.2.1研究思路

1.2.2研究内容

1.3研究方法

1.4 可能的贡献

2文献综述

2.1传统金融资产“风险-收益”关系研究

2.1.1经典理论

2.1.2异常现象

2.2住房资产“风险-收益”关系研究

2.2.1对冲激励

2.2.2市场增长类型

2.2.3住房供给约束

3研究设计

3.1理论框架

3.1.1金融风险效应和住房消费对冲效应

3.1.2市场增长类型

3.1.3新增住房供给弹性

3.2计量模型

3.2.1假设1检验模型

3.2.2假设2检验模型

3.2.3假设3检验模型

3.3变量构造与数据选择

3.3.1预期收益与风险

3.3.2对冲激励

3.3.3市场增长类型

3.3.4供给弹性

3.3.5其他控制变量

3.4描述性统计

4实证结果

4.1金融风险效应与住房消费对冲效应

4.2市场增长类型与住房消费对冲效应

4.3住房供给弹性与住房消费对冲效应

5稳健性检验

6结论与政策建议

参考文献

附录

致谢