大股东股权质押、投资者情绪和我国上市公司信息披 露

摘要

2018年，众多上市公司由于股权质押而导致的“爆仓”屡屡出现，质押方与质权方在此风险下，2019年快速收缩股权质押规模，实现了自2013年以来的首次负增长。可以看出，股权质押这一业务正逐渐趋于理性，质权方与质押方为防范风险均提高了业务门槛。股权质押最大的优势在于，可以在不丧失公司控制权的前提下，将“经济存量”转化为“经济能量”，最大化股东的利益。同时，已有研究表明，投资者情绪波动也会显著影响股票价格走势，投资者行为与股价存在显著相关关系，投资者情绪与股价走势、公司行为之间的关系已成为学者们重点关注的问题。因此，当上市公司面临股权质押与投资者情绪时，其信息披露行为受到关注。大股东是否会因为信息优势和迎合理论调整信息披露决策，对信息披露质量造成影响呢？这是本文关注的重点。　　本文研究的主要内容是探讨大股东股权质押、股票市场投资者情绪以及上市公司信息披露质量之间的关系，并从信息披露质量层面解读股东股权质押下的不同信息披露决策，并将投资者情绪作为调节变量，进一步探究投资者情绪对公司关于股权质押的信息披露行为的影响，考察不同投资者情绪下股权质押信息披露质量，为股权质押与信息披露关系的研究提供新的视角。本文创新地将投资者情绪加入到股权质押与信息披露的研究中，并使用了目前研究较少的业绩快报数据，为后续研究信息披露提供了新的视角。　　首先本文回顾了国内外关于大股东股权质押、投资者情绪以及信息披露的相关文献，沿着委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论、投资者情绪理论和迎合理论一一展开，阐述了股权质押、投资者情绪影响信息披露的机制，并探寻了其发展脉络，并基于理论分析提出研究假设。本文研究对象为2014-2018年在深交所上市的中小板、创业板公司披露的业绩快报，首先对股权质押与信息披露质量之间的关系进行实证分析，并进一步探讨投资者情绪作为调节变量在股权质押和信息披露质量之间的作用。　　本文主要结论如下：（1）股权质押与业绩快报重大错报存在显著的正相关关系。存在大股东股权质押的上市公司，其业绩快报发生重大错报的可能性更高，且大股东股权质押率越高，其业绩快报重大错报的可能性越大。（2）投资者情绪与业绩快报重大错报存在显著的负相关关系，上市公司管理层为了自身利益最大化，存在迎合投资者情绪的动机和行为。当投资者情绪高涨/低落时，业绩快报发生重大错报的可能性更小/大。（3）投资者情绪会抑制股权质押对业绩快报重大错报的正向作用，当存在大股东股权质押时，上市公司的迎合行为会推动大股东实现自身利益最大化。本文结论对监管部门制定股权质押、业绩快报的信息披露行为具有启示作用，并进一步指出提升市场有效性，发挥机构投资者的治理作用，完善投资者保护制度。

目录

声明

1. 导论

1.1 选题背景与意义

1.1.1 选题背景

1.1.2 选题意义

1.2 研究内容和方法

1.2.1 研究内容

1.2.2 研究方法

1.2.3 研究框架

1.3 创新与不足

1.3.1 本文可能的创新点

1.3.2 本文的不足

2. 研究综述

2.1 大股东代理问题文献回顾

2.2 大股东股权质押文献回顾

2.2.1 股权质押的动机及效应

2.2.2 股权质押对公司决策行为的影响

2.3 投资者情绪对公司决策行为影响的文献回顾

2.3.1 投资者情绪的形成

2.3.2 投资者情绪对公司投融资决策的影响

2.3.3 投资者情绪对公司信息披露决策的影响

2.4 信息披露文献回顾

2.4.1 信息披露策略的文献回顾

2.4.2 信息披露质量的文献回顾

2.5 文献评述

3. 现状分析

3.1 我国上市公司股权质押发展与现状

3.1.1 我国上市公司股权质押制度变迁

3.1.2 我国上市公司股权质押现状

3.2 我国投资者情绪的构建及现状

3.2.1 投资者情绪的构建方法

3.2.2 我国投资者情绪的现状

3.3 我国上市公司信息披露制度与现状

3.3.1 我国上市公司业绩快报制度

3.3.2 我国现有信息披露的研究及分类

3.3.3 信息披露对我国资本市场的现实意义

4. 理论基础

4.1 委托代理理论

4.2 信息不对称理论

4.3 信号传递理论

4.4 投资者情绪理论

4.5 迎合理论

5. 研究设计

5.1 研究假设

5.1.1 股权质押对信息披露质量的影响

5.1.2 投资者情绪对信息披露质量的影响

5.1.3 股权质押、投资者情绪对信息披露的影响

5.2 样本选择与数据来源

5.3 模型设计

5.4 变量定义与描述

5.4.1 被解释变量

5.4.2 解释变量

5.4.3 控制变量

6. 实证结果及分析

6.1 描述性统计

6.2 相关性分析

6.3 回归分析

（1）股权质押对信息披露的影响

（二）投资者情绪对信息披露的影响

（三）股权质押、投资者情绪和信息披露质量

6.4 内生性讨论

6.5 拓展性分析

6.5.1 产权性质的影响

6.5.2 是否亏损的影响

6.5.3 机构投资者持股比例的影响

6.6 稳健性检验

7. 结论与政策建议

7.1 研究结论

7.2 政策建议

参考文献

后 记

致 谢

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