基金业绩排名与基金经理风险调整行为

摘要

随着我国证券投资基金业的不断发展，基金之间的竞争日趋激烈，基金业绩排名在行业内盛行且备受市场关注，基于业绩排名的外部竞争机制成为约束基金经理代理行为的重要治理手段。业绩排名是基金投资者进行申赎决策的重要参考，在固定费率制度下，直接影响基金经理薪酬，形成薪酬激励；业绩排名也是基金公司考核员工表现的主要指标，在优胜劣汰的生存法则下，与基金经理的职业发展息息相关，形成解职风险。在薪酬激励与解职风险的双重激励下，基金行业内形成了以业绩排名为评分标准，以所有基金经理为参赛人员的锦标赛。如果将基金的整个生命周期看作一场多阶段、多回合的锦标赛，每一年的年中和年末必然是这场比赛的重要节点，为了在年末结算时有一个好成绩，基金经理通常以年中业绩排名为参考，对该年上半期的投资策略进行复盘与调整。在实际操作中，调整基金投资组合风险是基金经理改变基金业绩的主要手段，因此，研究基金业绩排名与风险调整行为的关系有利于解析基金行业的锦标赛机制。纵观该领域的研究，从只考虑薪酬激励的传统锦标赛理论，到综合考虑薪酬激励与解职风险的新近研究，业绩排名对基金经理风险调整行为的研究越来越深入，但学界目前仍未得到一致结论，且缺乏新近数据的验证，可见对该问题的深入探讨仍具重要性和必要性。　　本文主要从以下六部分进行阐述：第1章，导论。主要阐述本文的研究背景与选题意义，通过介绍研究思路和论文框架，概括了研究的主要内容，并阐明了本文的创新点。第2章，相关理论概述和文献综述。这部分先梳理了基金风险水平、风险调整行为和锦标赛机制等相关理论，再回顾了国内外关于基金排名与风险调整关系研究的相关文献。第3章，理论分析与研究假设。将薪酬激励与解职风险同时纳入锦标赛分析框架，并尝试加入行为金融学理论的解释，分析了基金经理风险调整行为在不同主导激励下对业绩排名的反应，以此给出研究假设。第4章，数据来源与变量说明。第5章，实证分析。采用列联表法和回归分析法，研究了基金排名与风险调整之间的关系，发现在薪酬激励占主导的牛市中，期中输家在下半期更冒险，业绩排名越靠后，风险调整幅度越大；在解职风险占主导的熊市中，期中赢家在下半期更冒险，业绩排名越靠前，风险调整幅度越大。其中，在回归分析时逐步加入基金基本特征和基金经理基本特征作为控制变量，还进一步进行了分组回归和交互项影响的讨论，并分析了基金风险调整对基金未来业绩排名提升的影响，最后进行了稳健性检验。第6章，结论和建议。　　本文的创新之处：（1）选用我国2006年1月1日至2018年12月31日期间的开放式股票型基金以及混合型基金中的偏股型基金和平衡型基金为样本，弥补过往研究数据过于陈旧的不足，验证了过往研究结论对当前市场的适用性。（2）在基本回归分析中，将基金长期业绩表现与短期业绩表现相结合，以累计业绩排名中位数为界将样本分为累计赢家组和累计输家组，通过分组回归探讨长期业绩排名形成的激励与短期主导激励的叠加影响，还原锦标赛的整体性。（3）在构建回归模型时，构造相对业绩与相邻排名业绩差距的交互项，将绝对业绩差距加入到相对业绩的分析框架中，弥补了以往文献中只关注相对业绩本身对风险调整影响所带来的不足。（4）最后，进一步衡量了基金经理风险调整行为所产生的经济效果，探究基金经理风险调整对未来业绩排名提升的影响，为锦标赛机制的自洽性提供证据。

目录

声明

1.导论

1.1研究背景与意义

1.2基本思路和研究框架

1.3主要贡献

2.相关理论概述和文献综述

2.1相关理论概述

2.1.1风险调整行为的理论基础

2.1.2锦标赛理论

2.2文献综述

2.2.1国外研究现状

2.2.2国内研究现状

2.2.3现有文献评述

3.理论分析和研究假设

3.1业绩-资金流关系

3.2隐性激励

3.2.1薪酬激励

3.2.2解职风险

3.3分市场状态的激励分析

3.3.1不同市场状态下激励的相对强度

3.3.2行为金融学层面的解释

3.4研究假设

4.数据来源与变量说明

4.1样本来源

4.2变量定义及说明

4.2.1市场状态及主导激励

4.2.2基金业绩

4.2.3风险调整

4.2.4基金基本特征

4.2.5基金经理基本特征

4.3描述性统计分析

5.实证分析

5.1列联表分析

5.2多元回归分析

5.2.1考虑基金基本特征的回归分析

5.2.2考虑相邻排名业绩差距的交互影响

5.2.3引入基金经理特征变量的回归分析

5.2.4风险调整行为对未来相对业绩提升的影响

5.2.5内生性分析

5.3稳健性检验

5.3.1列联表分析稳健性检验

5.3.2回归分析稳健性检验

6.结论及建议

6.1主要研究结论

6.2政策建议

6.3本文不足与未来研究方向

参考文献

后记

致谢

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