宏观经济不确定性对上市企业杠杆率影响的实证研究

摘要

本文使用中国上市非金融企业资产负债表的详细数据，研究宏观经济不确定性对企业杠杆率的影响。经验研究表明，宏观经济不确定性会影响企业负债规模，作用渠道包括：债权人的惜贷行为、企业因外部需求变化而调整投资行为、为应对风险而增加对流动性资金需求、以及股东行为等。但是这些影响因素真实的影响力度会因为企业的产权性质、行业性质等的不同存在差异。具体来说，高宏观经济不确定性会通过上述渠道迫使企业减少负债，降低杠杆率水平，即符合经典宏观经济学理论，当经济下滑，公司遭到负向方面的冲击时，收益减少，净资产的价值也会下降，资产负债表的恶化，内外部融资条件不利的情况下，融资成本的提高和融资可得性水平的下降，将引起企业投资下降以及产量的变化。但是，国有企业在宏观经济不确定性波动水平上升期间的杠杆率却背离了经典经济学理论的推断，即国有企业杠杆率不降反升的现象。当宏观经济负向冲击发生时，具有更高固定资产比例的第二产业，杠杆率表现更稳定；同时第三产业杠杆率与宏观经济不确定性水平呈正向关系，可能是因为第三产业通常负债比例较高，受经济周期的影响不明显导致。由此得到的启示是：政府应该通过国企改革等多种措施，降低市场对国有企业托底的预期；从微观企业融资角度，对资金的投向进行适当的引导，避免资金集中在过热产业；保护第一产业免受过度冲击，升级第二产业，加快发展第三产业。　　本文以不变价格计算的的GDP为数据，通过GARCH模型得出宏观经济不确定性指标为基础，从实证视角考察了中国宏观经济不确定性对微观企业杠杆率的影响，并进一步探讨了宏观经济不确定性影响企业杠杆率的渠道。研究结果表明：宏观经济不确定性的提高会导致企业负债经营的风险加大，企业偏向减少负债，降低杠杆率；国有企业股权性质，因为存在预算软约束现象，会抵消宏观经济不确定性的提高带来的风险，国有企业杠杆率不降反升。

目录

声明

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2 研究方法与研究思路

1.2.1研究方法

1.2.2研究思路

1.3 研究内容与框架

1.3.1研究内容

1.3.2研究框架

1.3.3拟解决的问题

1.4 创新之处

1.5 本章小结

第2章 文献综述

2.1 企业杠杆率定义及影响因素

2.2 宏观经济不确定性的定义及影响

2.3 经济政策不确定性的影响

2.4 本章小结

第3章 宏观经济不确定性影响杠杆率的渠道

3.1 企业角度

3.1.1外部需求因素

3.1.2内部因素

3.2 债权人角度

3.2.1抵押贷款因素

3.2.2融资的可得性

3.3 股东角度

3.3.1股权制衡因素

3.3.2实际控制人不同

3.4 信息不对称与金融摩擦角度

3.5 周期性、制度性因素

3.6 本章小结

第4章 研究设计

4.1 理论分析与研究假说

4.2 样本选择与数据处理

4.3 变量定义

4.4 模型设定

4.4.1GARCH模型的介绍

4.4.2模型设定

4.5 本章小结

第5章 宏观经济不确定性对杠杆率影响实证分析

5.1 描述性统计

5.2 实证结果与分析

（一）全样本分析

（二）产权性质异质性检验

（三）资产规模异质性分析

5.3 稳健性检验

5.4 本章小结

第6章 结论与政策建议

6.1 研究结论

6.2 政策建议

6.3 本章小结

参考文献

致谢