上市公司澄清公告的有效性研究

摘要

传闻充斥在人们的生活中，股票市场也不例外。市场传闻能对股市造成冲击，干扰股市的正常秩序，损害上市公司与投资者的利益。因此，我国股市针对性地建立起澄清公告制度。上市公司有了专门的渠道向投资者传递关于传闻的信息，以此来消除传闻带来的股市异动。但现实中，澄而不清现象时有存在，澄清公告的有效性常常受到质疑。基于此，本文则从澄清公告的有效性角度，结合行为金融学相关理论，分析传闻及澄清公告的市场反应，对澄清公告的有效性进行界定并对影响其有效性的因素进行探究。
　　本文以2011-2013年中国沪深A股的822个澄清公告为研究对象，对这些澄清公告及其涉及的传闻相关信息进行提取，利用事件分析法分析传闻与澄清公告的市场反应。在此基础上，本文根据澄清公告发布前后市场的累计异常收益率值对澄清公告的有效性进行界定，进而构建Logistic回归模型，对影响澄清公告有效性的因素进行探究。此外，本文还对澄清公告的反应过度与反应不足现象进行检验。研究发现:(1)澄清公告的有效性受澄清公告及时性、澄清公告详细程度、传闻性质、传闻内容类型以及上市公司规模的影响。(2)市场对澄清公告同时存在着反应过度与反应不足现象，其中对肯定利好传闻的澄清公告反应过度，而对对否定利空传闻的澄清公告反应不足。(3)投资者对市场传闻-澄清公告这一过程有着明显的负面偏见。即在利空传闻-否定澄清公告过程中，投资者对利空传闻的反应更明显，而导致澄清公告的无效以及市场的反应不足;在利好传闻-否定澄清公告过程中，投资者对否定利好的信息反应更明显，而使得澄清公告能有效消除市场波动。根据所得结果的管理启示，本文认为(1)监管部门需加强澄清公告制度的建设;(2)上市公司则需要针对传闻更及时地发布澄清公告以传递真实信息;(3)而投资者应综合各方信息，合理调整投资策略。

目录

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摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景

1．1．1 股市中的传闻

1．1．2 澄清公告制度

1．1．3 问题的提出

1．2 研究方法、思路与创新之处

1．2．1 研究方法

1．2．2 研究思路

1．2．3 研究创新之处

第2章 文献综述

2．1 传闻

2．2 信息披露及澄清公告

2．2．1 信息披露

2．2．2 澄清公告

2．3 行为金融学相关理论

2．4 本章小结

第3章 澄清公告的有效性研究设计

3．1 澄清公告的有效性

3．1．1 有效性含义

3．1．2 有效性研究的内容

3．2 研究区间与数据获取

3．3 数据描述

3．3．1 澄清公告的基本描述

3．3．2 传闻的基本描述

3．4 本章小结

第4章 澄清公告的市场反应

4．1 研究方法

4．1．1 事件分析法

4．1．2 澄清公告研究的窗口期

4．1．3 样本筛选方法

4．2 传闻的市场反应

4．3 澄清公告的市场反应

4．3．1 肯定传闻的澄清公告市场反应分析

4．3．2 否定传闻的澄清公告市场反应分析

4．4 本章小结

第5章 澄清公告的有效性及其影响因素

5．1 有效性的界定

5．1．1 否定传闻情况

5．1．2 肯定传闻情况

5．2 影响澄清公告有效性的因素

5．2．1 澄清公告相关因素

5．2．2 传闻相关因素

5．2．3 上市公司的基本特征

5．3 模型设定

5．4 实证结果

5．5 本章小结

第6章 对“无效”澄清公告的进一步研究

6．1 反应过度与反应不足的检验

6．2 检验结果

6．3 本章小结

第7章 总结与展望

7．1 研究结论

7．2 讨论

7．2．1 对结果的讨论

7．2．2 理论意义

7．2．3 管理启示

7．3 研究局限与展望

参考文献

致谢

在读期间发表的学术论文与取得的其他研究成果