基于资源基础观的并购整合绩效研究--以我国电力企业为例

摘要

电力行业是中国国民经济建设的根基。但如今，世界经济发展速度放缓，电力需求放缓，企业发展速度受到限制。且中国电力业在生态文明建设的总体布局下整体盈利水平有所下降，火电企业受到较大冲击。长期粗放的快速发展所累积的环境矛盾日益突出，十三五期间国家要求加快脱硫、脱硝、除尘改造工程建设，大力优化产能结构。在这个背景下，很多电力企业选择通过并购，整合优质资源，实现结构性优化，获得新的利润增长点。但是并购应该选择资源相似的企业还是互补的呢，协同效应显著还是摩擦效应显著？学术界认为相似性资源对绩效具有正效应(Lubatkin,1987，Kaplan&Weisbach,1992)，而互补性资源决定并购的成败(Capron等,1998，Wang&Zajac,2007)。但至今学者未能对公司并购是否有利于公司发展的“成功悖论”问题得出一致结论，也就是并购的“协同效应悖论”。而整合阶段是决定并购成败的关键阶段，分析资源整合的过程至关重要。因此，本文从资源基础观的角度出发，以并购范围、是否关联和并购方式的角度刻画资源关联性，构建财务绩效与资源关系的理论分析框架，得出行业总体水平。并以上海电力为例，分析协同效应和摩擦效应，以探究资源整合阶段财务绩效变化的影响机制，破解“协同效应悖论”，为其他企业提供借鉴参考。　　本文首先梳理了涉及并购整合绩效和资源联系性方面的研究成果和概念理论，其次概述了中国电力体制的发展历程及并购特征。然后，采用因子分析法对2009年～2017年间中国35家上市电力公司发生的57起并购事件进行统计研究。以因子分析求得的综合绩效得分为基础，按照并购地域范围、并购是否关联和并购方式三个维度方式进行分类对比研究，反映资源关联性与财务绩效的关系。　　经统计分析本文得出如下结论：（1）整体而言，中国上市电力公司并购绩效有所提升，约44%的公司能在并购整合中受益。具体而言，并购虽然在一定程度上提升了主并公司的盈利能力和发展能力，但也造成了公司财务的不确定性和企业偿债能力的恶化，总资产增长放缓。（2）电力行业省内和跨省并购绩效改善不明显，而跨国并购在短期内会恶化绩效，但长期来看会显著改善；关联交易并购绩效优于非关联交易；横向并购和混合并购对绩效具有长期上的正效应，而纵向并购具有负效应。综上所述，资源相似性会带来更小的风险，对财务绩效改善不大，但可能实现其他非财务目标；资源互补性会带来更大的风险，短期对绩效有负效应，但长期具有明显正效应。　　整体财务指标的平均化容易让人忽略个体差异，所以在行业分析的基础上，本文选取典型的上海电力并购案例，进一步深入分析其绩效先降后升的原因，前期主要是文化相似性弱、人力资源不稳定因素、巴基斯坦基建不足、经济政治环境不稳定带来的摩擦效应，后期主要是管理协同、市场互补、营销协同、技术经济、财务方面融资能力的提高和节税效应带来的协同效应。最后从政府部门和企业两个角度对中国电力企业并购提出了建议。　　论文的主要贡献是：（1）验证资源联系性与绩效的关系以及“公司并购协同效应悖论”。一般的对比研究仅针对某一种性质，很少有性质之间的联系，而本文的分类对比都是根据资源联系性的大小关系分类的。（2）电力行业并购绩效的研究较少，丰富了电力行业并购绩效研究的文献。整理10年来电力行业的重大并购事件的数据进行因子分析。（3）具有较强的现实参考意义，电力行业面对环保政策压力，如何提高财务绩效是亟待解决的问题，本文从现实问题出发，用统计+案例的方式，探究行业现状，并深入案例分析资源联系性对财务绩效的影响机制。　　本篇论文的不足：（1）仅研究了电力行业的具体情况，其他行业不一定适用。（2）仅研究了买方并购成功的情况，没有研究卖方并购成功或失败是否会导致其财务绩效的显著差异。（3）剔除异常数据和不完整数据后样本数较少。（4）并购绩效评价时间跨度不大，无法评价3年以上的长期绩效。一方面，样本不足；另一方面，连续并购绩效会产生相互影响，长期绩效无法单独评价。

目录

声明

目 录

1.绪 论

1.1研究背景与意义

1.1.1理论意义

1.1.2现实意义

1.2文献综述

1.2.1并购绩效研究维度

1.2.2并购绩效测度

1.2.3影响并购的主要阶段

1.2.4并购资源的相似性

1.2.5并购资源的互补性

1.2.6研究成果评述

1.3研究思路、内容与方法

1.3.1研究思路

1.3.2研究内容

1.3.3研究方法

1.4预计贡献与不足

1.4.1本文的贡献

1.4.2本文的不足

2.理论基础

2.1并购整合及绩效的相关概念

2.1.1并购整合的概念

2.1.2并购绩效的概念界定

2.1.3并购绩效的测度方法

2.2企业的资源基础观

2.2.1资源基础观

2.2.2资源联系性

2.3不同并购方式对整合绩效的影响

2.3.1横向并购

2.3.2纵向并购

2.3.3混合并购

2.4企业并购效应理论

2.4.1协同效应理论

2.4.2摩擦效应

3.我国电力行业并购情况

3.1我国电力体制的发展历程及并购特征

3.2我国电力行业并购分布分析

4.电力上市公司并购绩效的统计分析

4.1方法与模型的选取

4.1.1统计研究方法的确定

4.1.2因子分析法原理

4.2指标体系建立与数据处理

4.2.1样本的来源和筛选

4.2.2指标体系的建立

4.2.3数据的来源与处理

4.3描述性统计分析

4.3.1偿债能力分析

4.3.2营运能力分析

4.3.3盈利能力分析

4.3.4发展能力分析

4.3.5相对价值指标

4.4因子分析

4.4.1因子分析过程

4.4.2总体并购绩效分析

4.4.3基于并购地域范围的绩效分析

4.4.4基于并购主体是否关联的绩效分析

4.4.5基于并购方式的绩效分析

4.5统计结论

5.上海电力跨国并购案例分析

5.1上海电力并购历程

5.1.1案例背景

5.1.2并购过程

5.2绩效评价

5.3绩效变动原因分析

5.3.1摩擦效应分析

5.3.2协同效应分析

6.结论与建议

6.1研究结论

6.2企业并购中对政府的建议

6.2.1加强人才建设，适应产业结构调整

6.2.2创新融资方式，发展中介机构

6.2.3完善并购法律体系，提供政策支持

6.3企业并购中对企业的建议

6.3.1文化整合

6.3.2人力资源整合

6.3.3优化融资结构

参考文献

附 录

后 记

致 谢