基于适应性市场假说的中国黄金现货市场有效性研究

摘要

自新千年以来，随着次贷危机和国际主权债务危机等经济危机接踵而至，加之英国脱欧以及近年来中美两国贸易利益摩擦的不断激化和升级，全球金融市场的风险不断上升，市场不确定性明显增强。在这一背景下，黄金作为能够给传统的证券投资组合带来显著的多样化收益，从而规避证券市场上的风险的资产，重新回到了学术界和业界的视野当中，其地位日益上升。随着中国经济的迅猛发展，其黄金市场在整个世界黄金市场中的地位近年来不断攀升，使得中国黄金市场的市场效率问题受到政策制定者和各国投资者极大的关注。因此，有必要研究中国黄金市场的动态市场效率特征及其影响因素。　　本文在总结过去文献研究的基础上，将time-varyingAR(TV-AR)模型引入我国黄金现货市场，构建市场有效性程度指标，从定性的角度出发，根据适应性市场假说(AMH)的观点对黄金现货市场的动态市场效率进行考察；为了能够更加准确的探究黄金现货动态市场效率的影响因素，从而探究AMH的观点是否能够适用于我国黄金市场，本文引入分位数回归，从定量的角度对动态市场效率进行讨论。为了完整考察黄金现货市场，本文的实证部分以黄金现货AU9995、AU9999以及AUT+D的收盘价作为黄金现货价格数据。　　本文的实证结果显示：首先，市场环境的变化可能会对现货黄金市场造成冲击，导致市场具有偏离弱式有效的趋势。但是，市场环境的变化必须在一定范围内才会对市场有效性产生显著的影响。其次，黄金市场对弱式有效的偏离是暂时性的，从长期来看，黄金现货市场会由于市场参与者对新环境的适应而逐渐回复到弱式市场有效的状态当中。最后，制度创新可以稳定和加强市场的有效性，这一结论对适应性市场假说(AMH)的观点进行了补充，市场回复到弱式有效市场一方面是市场参与者不断调整投资策略适应新的市场环境的结果，另一方面也可能是因为制度性的创新使得市场能够吸纳更多的信息，从而提高市场的有效性。基于以上实证结果，本文在最后对黄金现货市场投资者的投资策略以及政府政策提供相关建议。

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第 1 章 绪论

1.1研究的背景及意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2 文献综述

1.2.1 国外关于黄金市场有效性的研究

1.2.2 国内关于黄金市场有效性的研究

1.2.3 现有文献评述

1.3本文研究内容与结构

1. 3.1 研究思路

1.3.2研究方法

1.4论文的创新点

第 2 章 市场有效性的理论分析

2.1金融市场假说理论

2.1.1有效市场假说（ EMH）

2.1.2行为金融理论

2.1.3适应性市场假说（AMH）

2.2基于适应性市场假说的金融市场效率研究

第 3 章 适应性市场假说检验模型的选取与构建

3.1 实证模型的选取

3.1.1时变AR模型

3.1.2滑动窗口模型

3.1.3时变模型与滑动窗口模型的比较

3.2 时变模型的构建

3.2.1 脉冲响应函数与长期乘数的构建

3.2.2 time-varing AR 模型的构建与估计

3.3 时变有效性程度指标的构建

第 4 章 我国黄金现货市场有效性的实证分析

4.1 数据来源及初步分析

4.2 实证结果研究

4.2.1 单位根检验

4.2.2 全样本检验

4.2.3 time-varing AR 模型实证结果

4.3 黄金市场有效性动态特征初步分析

4.4基于AMH对黄金市场动态市场效率的实证分析

第 5 章 我国黄金现货市场时变有效性的影响因素分析

5.1 模型构建与变量选取

5.2 实证结果与分析

第 6 章 政策建议

6.1 投资者层面

6.2 政府层面

结 论

参考文献

附录 A 攻读学位期间所发表的学术论文目录

致 谢