信用风险缓释工具对民营企业债券发行信用利差的影响

摘要

2018年5月以来我国民营企业债券信用风险违约事件增多，投资者对民营企业债券的风险偏好有所降低，使得部分民营企业发债出现困难，发行信用利差持续走高。中国人民银行宣布，引导设立民营企业债券融资支持工具，支持民企发债融资，信用风险缓释工具顺势重启。信用风险缓释工具旨在通过市场化方式对民营企业债券融资提供增信支持，帮助民营企业降低发债融资的难度和成本，并对民营企业债券违约风险提供有效保护。　　本文主要从作用机理、现状描述、实证分析、政策建议等方面，考察了信用风险缓释工具对民营企业债券发行信用利差的影响。本文以信用风险缓释凭证(CRMW)为例，创新性地定量研究信用风险缓释工具对于民营企业债券发行信用利差的影响。首先筛选出附加信用风险缓释凭证的民企债券作为实验组(117只)，然后通过PSM方法匹配并筛选出未附加凭证的民企债券作为对照组(252只)，以此作为全样本进行多元线性回归。之后研究凭证对于标的债券的覆盖比率、凭证创设价格两者与信用利差的关系，然后按照不同的债券评级分组回归，最后通过变换变量和分样本回归进行稳健性检验。　　研究结果表明信用风险缓释工具的发行显著降低了民企债券发行信用利差，覆盖比率和创设价格与信用利差呈现反比关系，信用评级越高，信用风险缓释工具反而更有效，低信用评级(AA)的债券作用效果不明显。信用风险缓释工具的重启有效降低了民营企业债券融资成本，但标的债券主体多集中于违约风险较低的民企，对于降低整个民企债券市场融资成本作用有限。本文最后针对信用风险缓释工具的实践与研究发现提出加强政策引导与信息披露，完善债券评级制度与债券违约的市场化处置机制，同时逐步引导市场参与主体多元化等政策建议。

目录

声明

第 1 章 绪论

1.1 研究的背景与意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 文献综述

1.2.1 国外研究综述

1.2.2 国内研究综述

1.2.3 文献评述

1.3 研究思路与结构安排

1.3.1 研究思路和主要内容

1.3.2 结构安排

第 2 章 信用风险缓释工具对民营企业债券发行信用利差影响的理论研究

2.1 相关概念界定

1.信用风险缓释工具

3.信用利差

2.2 理论基础

2.2.1 信用风险缓释工具的理论基础

2.2.1 信用利差的定价理论

2.3 信用风险缓释工具对民企债发行信用利差的影响机制

2.3.1 影响的理论基础

2.3.2 影响的作用渠道与结果

第 3 章 信用风险缓释工具与民营企业信用债券现状分析

3.1 信用风险缓释工具发展历史与现状

3.2 民营企业债信用利差的现状分析

3.3 民营企业债券信用风险缓释工具发行现状

第 4 章 信用风险缓释工具对民营企业债券发行信用利差影响的研究设计

4.1 样本选择与数据来源

4.2 模型变量定义

4.2.1 宏观层面影响信用利差的因素

4.2.2 债券发行层面影响信用利差的因素

4.2.3 企业层面影响信用利差的因素

4.2.4 信用风险缓释工具层面影响发行信用利差的因素

4.3 实证模型设定

4.3.1 基于信用风险缓释工具设立的研究

4.3.2 基于覆盖比率与工具创设价格的研究

4.3.3 基于主体信用评级差异的研究

第 5 章 信用风险缓释工具对民营企业债券发行信用利差影响的实证分析

5.1 描述性统计与相关性分析

5.1.1 描述性统计分析

5.1.2 相关性检验结果

5.2 实证结果及分析

5.2.1 全样本回归结果分析

5.2.2 不同覆盖比率与创设价格的回归结果

5.2.3 不同信用级别回归结果

5.3 稳健性检验

5.3.1 替换被解释变量

5.3.2 按不同债券类型分组回归

第 6 章 研究结论与政策建议

6.1 研究结论

6.2 政策建议

6.2.1 加强政策引导与信息披露

6.2.2 加快建设债券评级制度与债券违约的市场化处置机制

6.2.3 引导信用风险缓释工具市场主体多元化

6.3 研究局限性与未来研究展望

参考文献

致谢