我国共同基金特质偏度与横截面收益关系的研究

摘要

金融经验事实认为金融资产具有高峰厚尾的特点而不服从正态分布，这对传统资本资产定价模型只关注金融资产收益的二阶矩提出了挑战。尤其在中国共同基金市场发展时间短和制度发展不完善的情况下，共同基金市场更加表现出有偏的特性。另外，因为非理性偏好和实现完全多样化头寸的困难，基金组合的异质性风险无法分散。基于此，本文探究共同基金的预期特质偏度对其横截面预期收益的影响，并从此角度探讨中国共同基金市场中的特质波动率之谜。　　首先，本文结合中国共同基金市场的实际特征，利用改进的Boyer等(2010)的横截面方法对预期特质偏度进行度量，同时根据已有文献构造换手率、动量等其他类解释变量，采用单变量排序投资组合分析法、双重排序投资组合分析法以及Fama-MacBeth两步回归法对预期特质偏度对预期收益率的影响进行探究。结果证明，在控制其他类解释变量前后，两者均表现出很强的负向关系。　　其次，使用经典的Fama-French的多因子模型构造中国共同基金特质波动率。采用单变量排序投资组合排序法探究特质波动率之谜在我国共同基金市场的存在性，并利用双重排序投资组合分析法和Fama-MacBeth回归法对结论进行进一步的验证。我们发现在中国共同基金市场上，无特质波动率之谜现象，即特质波动率与基金的预期横截面收益率表现出明显的正相关关系，此结论在加入控制变量前后都不改变。　　最后，本文做了两方面的稳健性分析。第一，将本文的全样本划分为两个子样本，普通股票型基金和偏股混合型基金，再次分别使用Fama-MacBeth回归对结果进行了验证；第二，本文在不同持有期水平T下重新进行了Fama-MacBeth回归。两方面稳健性分析结果都支持特质波动率和预期特质偏度与基金的预期收益率分别呈正向和负向关系，这说明，本文的结论具有一定的稳健性。

目录

声明

第 1 章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 文献综述

1.2.1 从传统资产定价模型到预期特质高阶矩风险定价研究

1.2.2 预期特质偏度与预期收益率关系的研究方法

1.2.3 特质波动率与预期收益率的关系

1.3 研究内容与研究方法

1.3.1 研究内容

1.3.2 研究方法

1.4 本文创新之处

第 2 章 特质偏度对共同基金收益影响机制的理论基础

2.1 投资者的博彩偏好与预期特质偏度

2.2 中国共同基金横截面收益影响机制

第 3 章 特质高阶矩的构造与控制变量的选取

3.1 已实现特质高阶矩的构造

3.1.1 标准的 CAPM 模型构造法

3.1.2 标准的多因子模型构造法

3.2 预期特质高阶矩的构造

3.2.1 中国共同基金市场特征的选取

3.2.2 具有中国共同基金市场特征的预期特质偏度提取模型

第 4 章 特质高阶矩与共同基金收益关系的实证研究

4.1 数据来源和统计描述

4.1.1 数据来源与说明

4.1.2 变量计算

4.1.3 描述性统计分析

4.2 特质高阶矩的构造

4.2.1 已实现特质高阶矩的构造及其描述

4.2.2 预期特质高阶矩的构造及其描述

4.2.3 预期特质高阶矩的时变性

4.3 特质波动率之谜的存在性

4.4 预期特质偏度与预期收益率探究

4.4.1 单变量和双重排序分析法的初步结果与分析

4.4.2 Fama-MacBeth 两步回归的实证结果与分析

4.5 本章小结

第 5 章 稳健性检验

5.1 子样本稳健性检验

5.2 其他持有期水平下的稳健性检验

5.2.1 全样本情形

5.2.2 普通股票基金样本情形

5.2.3 偏股混合型基金样本情形

5.3 本章小结

结 论

参考文献

附录 A 攻读学位期间所发表的学术论文目录

致谢