负债融资对投资支出的影响研究——来自制造业上市公司的经验证据

摘要

负债融资对投资支出的影响作用是众多学者研究的课题之一。本文基于代理成本理论和信息不对称理论，考虑负债融资对投资支出的影响作用。负债融资对投资支出的影响作用存在着双面性：一方面负债融资会迫使企业放弃净现值为正的投资项目，导致投资不足；另一方面，负债融资会约束企业接受净现值为负的投资项目，约束过度投资。通过回顾国内外文献，学者的实证研究也没有得到一致的结论。对于如何合理选择公司资本结构、规范企业投资行为具有一定的理论意义和现实意义。 本文在回顾相关研究文献的基础上做出改进，利用深、沪两市2000年至2007年732家制造业上市公司的2327组样本数据，在控制对投资有影响的投资机会集、自由现金流量、销售收入、流动资产、上期投资支出、公司规模等变量的基础上，考察负债与投资支出的相关关系。在得到两者显著负相关的基础上，按企业投资机会集和自由现金流量进行样本分组，结果发现在高IOS低FCF样本组企业负债表现出对投资的抑制作用，而在低IOS高FCF样本组企业负债表现出对投资的约束作用。考察负债的期限结构后发现，主要是短期负债发挥了上述作用，长期借款对于高IOS企业并不能有效缓解其投资不足的问题，而对于低IOS企业，不但不能有效控制其过度投资行为，反而会进一步加剧过度投资；区分负债的来源结构后发现，商业信用对高IOS企业有较强的约束力，使其投资不足更加严重，但对低IOS企业作用并不明显。本文认为基于负债融资对投资支出的两方面影响作用，企业应合理谨慎的使用负债融资，充分发挥其约束控制作用，减少其抑制作用。

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论文说明：图表目录

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致谢

第一章引言

1.1研究背景及意义

1.2研究现状

1.2.1国外研究现状

1.2.2国内研究概况

1.3相关概念的界定

1.3.1投资不足

1.3.2过度投资

1.4研究思路与内容框架

第二章理论分析

2.1负债融资对投资支出的影响

2.1.1代理成本理论

2.1.2信息不对称理论

2.2投资机会集(IOS)概述

2.2.1投资机会集的内涵

2.2.2投资机会集与企业资本结构的关系研究现状

2.2.3投资机会集的测度

第三章上市公司融资结构的概况

3.1资产负债率分析

3.2融资来源分析

3.3负债期限来源分析

第四章相关的实证研究设计

4.1数据来源及样本选取

4.1.1数据来源

4.1.2样本选取

4.2研究假设

4.3变量选取

4.4回归模型的构建

第五章实证分析

5.1投资机会集的因子分析

5.1.1投资机会集替代变量的选择

5.1.2因子分析的可行性分析

5.1.3方差分析

5.1.4确定初始因子负载矩阵

5.1.5因子旋转

5.1.6公共因子的解释

5.1.7因子得分计算

5.2描述性统计分析

5.3相关性分析

5.4回归分析

5.4.1制造业上市公司总体回归统计分析

5.4.2制造业上市公司分组回归统计分析

第六章政策建议与展望

6.1政策及建议

6.1.1完善负债融资治理的外部环境

6.1.2有效利用负债融资

6.2研究展望

参考文献

攻读硕士学位期间发表的论文