有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向的成因研究

摘要

证券分析师作为资本市场中重要的信息加工者和传播者，其主要职责是搜集上市公司的各种信息，运用专业知识进行分析，并向特定投资者发布评级和盈余预测报告，以作为投资者的决策依据。目前证券分析师荐股行为中普遍存在的乐观倾向会直接影响投资者的价值判断，进而对投资者利益及资本市场资源配置效率产生负面影响。降低证券分析师乐观倾向的前提是明确乐观倾向的成因，鉴于此，本文从“有限理性经济人”假设出发，探讨利益关系和认知偏差对证券分析师荐股评级乐观倾向的影响及作用机理，以期为治理分析师评级的乐观倾向提供理论基础和经验证据。文章将理论分析与实证研究有机结合，系统研究证券分析师荐股评级乐观倾向的成因，具体的研究内容如下:
　　1.有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向的影响因素分析。基于信息不对称理论、利益相关者理论，提出本文研究假设—“有限理性经济人”假设。证券分析师作为有限理性经济人，其荐股行为受认知偏差和利益关系的共同影响。针对认知偏差因素，本文指出研究标的复杂、分析师行业发展不成熟、信息披露制度不完善和绩效考核体系不合理四个方面的原因导致了证券分析师的荐股评级行为存在认知偏差。关于利益关系因素，本文指出证券分析师面临四个方面的利益关系:与证券分析师所在公司相关部门的利益关系、与机构投资者的利益关系、与上市公司管理层的利益关系、与证券分析师自身及亲戚朋友的利益关系。
　　2.有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向形成的机制研究。系统梳理了证券分析荐股评级乐观倾向形成的机理，以代表性偏差为例分析了认知偏差影响证券分析荐股评级的机理;基于“三角理论”框架，运用迎合理论、前景理论，从压力、借口和合理化解释三方面分析了利益关系影响证券分析师荐股评级的机理。进一步，基于证券分析师荐股评级内涵，阐述了证券分析师乐观评级的两种实现方式，并运用四因素模型、迎合理论和声誉理论分析了认知偏差和利益关系对证券分析师乐观评级实现方式的影响。
　　3.有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向成因的实证检验。运用事件研究法，构建了二元Logit回归模型，并以2010～2012年间中国证券分析师荐股评级数据为样本，对证券分析师乐观倾向影响因素及乐观评级的实现方式进行了实证检验。结果表明:证券分析师所发布的评级大多是乐观评级，其评级乐观倾向受认知偏差和利益关系的综合影响，荐股前股票的超额收益率越高、账面市值比越低、公司规模越大、存在承销关系、机构投资者持股比例越高，证券分析师发布乐观评级的概率越高。证券分析师所发布的乐观评级，多数是以高估股票的预期收益为代价的，账面市值比越低、公司规模越大，机构投资者持股比例越高，证券分析师推荐的股票达到或者超过分析师预期的概率越高。
　　4.结合本文的研究结论，为减少证券分析师行为偏差，提高其执业水平，从缓解证券分析师的认知偏差、削弱证券分析师与机构投资者的利益关系、加强对证券分析师研究行为的监管三个方面提出相关管理建议。

目录

声明

致谢

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景与问题的提出

1．1．1 研究背景

1．1．2 问题的提出

1．2 相关研究综述

1．2．1 基于利益关系视角的证券分析师乐观倾向研究

1．2．2 基于行为金融视角的证券分析师乐观倾向研究

1．2．3 基于利益关系和行为金融视角的证券分析师乐观倾向研究

1．2．4 相关研究评述

1．3 研究目标、思路与内容安排

1．3．1 研究目标

1．3．2 研究思路

1．3．3 内容安排

1．4 研究方法与创新

1．4．1 研究方法

1．4．2 本文的创新

第二章 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向的理论框架

2．1 相关基础理论

2．1．1 信息不对称理论

2．1．2 利益相关者理论

2．1．3 行为决策理论

2．2 证券分析师荐股评级乐观倾向理论框架

2．2．1 研究假设—有限理性经济人假设

2．2．2 证券分析师荐股评级乐观倾向理论框架的构建

2．3 本章小结

第三章 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向的影响因素分析

3．1 认知偏差

3．1．1 研究标的复杂

3．1．2 证券分析师行业发展不成熟

3．1．3 信息披露制度不完善

3．1．4 证券分析师考核体系不合理

3．2 利益关系

3．2．1 与证券分析师所在公司的利益关系

3．2．2 与机构投资者的利益关系

3．2．3 与上市公司管理层的利益关系

3．2．4 与证券分析师自身及亲戚朋友的利益关系

3．3 本章小结

第四章 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向形成的机制研究

4．1 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向形成的机理

4．1．1 认知偏差与证券分析师荐股评级乐观倾向

4．1．2 利益关系与证券分析师荐股评级乐观倾向

4．2 有限理性下证券分析师乐观评级的实现方式

4．2．1 证券分析师实现乐观评级的具体方式

4．2．2 认知偏差与证券分析师乐观评级的实现方式

4．2．3 利益关系与证券分析师乐观评级的实现方式

4．3 本章小结

第五章 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向成因的实证检验

5．1 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向成因的实证研究假设

5．2 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向成因的实证研究方法

5．2．1 事件及事件期间的界定

5．2．2 后事件期间的确定

5．3 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向成因的实证研究设计

5．3．1 数据来源与样本选择

5．3．2 变量定义及度量

5．3．3 模型构建

5．4 有限理性下证券分析师荐股评级乐观倾向成因的实证检验结果

5．4．1 描述性统计分析

5．4．2 多元回归结果分析

5．4．3 稳健性检验

5．5 本章小结

第六章 研究结论、管理启示及展望

6．1 研究结论

6．1．1 证券分析师乐观倾向受认知偏差和利益关系的综合影响

6．1．2 证券分析师通过高估股票的收益率来发布乐观的评级

6．2 管理启示

6．2．1 缓解证券分析师的认知偏差

6．2．2 削弱证券分析师与机构投资者的利益关系

6．2．3 加强对证券分析师研究行为的监管

6．3 研究展望

参考文献

附录

攻读博士学位期间的学术活动及成果情况