应对股票组合系统性风险的期权策略研究——以华安上证龙头ETF基金为例

摘要

股票组合的系统性风险管理，是中国股票市场系统性风险偏高背景下的热点问题，如何对股票组合进行有效的系统性风险管理深受机构投资者的关注。上证50ETF期权上市后，为股票组合的系统性风险管理提供了一种新的工具。如何运用这种新的金融衍生工具，在规避股票组合系统性风险的同时，保留股票组合的投资收益，成为机构投资者十分关注的问题。　　本文运用比较分析法、计量经济模型分析法和方案检验型案例分析法，研究了股票组合的系统性风险，以及如何管理股票组合的系统性风险。根据期权规避风险、保留收益的特征，本文选择了上证50ETF认沽期权作为管理股票组合系统性风险的工具，并选取了A股市场上极具代表性的股票组合产品——华安上证龙头ETF基金作为研究对象，通过对加入认沽期权前后投资组合风险与收益的关系研究，来揭示期权策略是否可以降低股票组合的系统性风险，同时保留股票组合的收益。　　本文根据上证50ETF认沽期权产品，设计出了三种对冲华安上证龙头ETF基金系统性风险的方案，包括动态Delta2%区间对冲方案、OLS静态对冲方案和GARCH动态对冲方案。对比研究结果表明，实施动态Delta2%区间对冲方案能够获得1045.82万元的平均对冲收益，但有18.29%的概率会出现208.63万元的亏损；实施OLS静态对冲方案能够获得1333.43万元的平均对冲收益，但有20.73%的概率会出现103.20万元的亏损；实施GARCH动态对冲方案能够获得1298.96万元的平均对冲收益，但有3.66%的概率会出现1.38万元的亏损。　　由此，本文认为OLS静态对冲方案适用于风险偏好者，因为利用该方案进行风险对冲时，可以获得最高的对冲收益；GARCH动态对冲方案适用于风险厌恶者，因为利用该方案进行风险对冲时，出现亏损的概率最低；而动态Delta2%区间对冲方案是效率最低的一个方案，因为它的平均对冲收益小于OLS静态对冲方案和GARCH动态对冲方案，但它出现亏损时的亏损额却高于OLS静态对冲方案和GARCH动态对冲方案，因此，理性投资者都不会选择这个方案。

目录

声明

1 绪论

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2.1 相关概念

1.2.2 理论基础

1.3 研究方法

1.3.1 文献研究法

1.3.2 计量经济模型分析法

1.3.3 方案检验型案例分析法

1.4 研究思路与结构安排

1.5 创新点

2 文献综述

2.1.1 国外研究现状

2.1.2 国内研究现状

2.1.3 文献评论

2.2.1 国外研究现状

2.2.2 国内研究现状

2.2.3 文献评论

2.3.1 国外研究现状

2.3.2 国内研究现状

2.3.3 文献评论

3 股票组合的系统性风险问题分析

3.1 股票组合系统性风险的现状

3.1.1 A股市场系统性风险的现状

3.1.2 股票组合系统性风险的现状

3.2.1 杠杆资金的影响

3.2.2 新股发行过快

3.2.3 宏观经济因素

3.2.4 熔断机制

3.2.5 贸易冲突

3.3.1 融券交易

3.3.2 股指期货

3.3.3 股票期权

3.4.1 期权策略选择

3.4.2 期权产品选择

3.4.3 期权对冲方案比较

4 对冲股票组合系统性风险的期权方案设计

4.1 方案设计理念

4.2 方案设计的假设前提

4.3 方案设计的具体内容

4.3.1 动态Delta2%区间对冲方案设计

4.3.2 线性回归（OLS）对冲方案设计

4.3.3 广义自回归条件异方差（GARCH）对冲方案设计

4.4 对冲方案效率评价

5 股票组合系统性风险的期权对冲方案检验

5.1 股票组合的选取

5.1.1 资产配置与投资风格

5.1.2 资产规模与行业配置

5.1.3 收益与风险

5.2.1 对冲方案数据来源

5.2.2 各变量描述性统计

5.2.3 平稳性检验

5.2.4 相关性检验

5.3 方案分析

5.3.1 动态Delta2%区间对冲方案分析

5.3.2 OLS静态对冲方案分析

5.3.3 GARCH动态对冲方案分析

5.4 对冲方案效率比较

6 方案对冲结论与策略建议

6.1 方案对冲结论

6.2 策略建议

致谢

参考文献