企业研发投资与经营业绩的关系研究——基于债务融资的视角

摘要

随着经济全球化程度的日益加深，企业将不可避免的迎来更为激烈的全球化竞争。过往的实践表明，科技创新对提升企业的竞争力发挥着日益重要的作用。特别是IT、电子、新能源等高新技术产业发展面临着更大的机遇和挑战，是否能够通过科技创新取得竞争优势已成为决定企业未来发展前景的关键因素之一。通常认为，仅仅依靠占有和使用传统资源已经无法确保企业在竞争的优势地位，企业只有充分利用通过科技创新获得的智力资本、无形资产等成果，才能获得发展的不竭动力。所以，科技研发活动是提高企业持续创新能力和保持市场核心竞争力的主要途径。政府也在未来的发展规划中强调了提高自主创新能力的重要意义，同时要求逐步提升我国总体的研发投资水平。由此可见，随着科技研发活动在社会发展中起着越来越重要的作用，关于研发投资效率的相关研究的价值也会逐渐凸显。　　一、研究意义　　研发投资不同与企业的日常经营投资，是一种投资周期长、投资风险高的战略性投资。研发活动不仅需要在前期研究开发阶段投入大量人力和物力，还需要在后期的研发成果商业化的过程中维持源源不断的资金支持。但是，企业为保持其竞争力而进行科技研发的同时，也不能忽略企业生产经营的根本目标——盈利。因此，对以利润为导向的企业来讲，研发投资绩效以及投资效率是其评价研发活动的关键因素。　　企业的投资绩效评价通常是从其经营业绩和资本市场反映两个方面进行。欧美等发达国家由于其资本市场较为成熟，信息披露制度也较为完善，所以西方学者更多利用实证研究方法来探索研发投资与企业业绩的关系。一般认为，随着企业的研发投资强度增大，企业的盈利水平以及成长能力都有一定程度的提升。但是目前我国的会计准则对上市公司披露研发支出相关信息并没有强制要求，从而导致目前国内关于研发支出的相关数据的准确性和规范性都存在一定的缺陷。国内关于企业研发投资和企业业绩关系的研究开始时间较晚，也没有形成一个公认的结论。　　目前国内关于企业研发投资效率影响因素的研究还是相对较少，涉及的研究领域也主要集中在市场结构、企业规模、企业产权性质、内部治理等方面。现阶段我国的资本市场发展仍不成熟，银行借款是企业主要的融资方式之一。做出怎样的资本结构决策可以提升企业的研发投资效率，怎样选择债务来源以及债务期限结构才能使企业的研发投入产出比最大化，这些都是具有研究价值的问题。关于债务融资与企业研发投资的关系，国外已有研究将融资约束作为影响研发投资效率的调节变量。而目前国内从债务融资的角度去探索研发投资效率的相关研究还是过少。　　在这样的情况下，本文首先探究了我国上市公司的研发投资强度和经营业绩的关系，然后又从企业的债务水平、债务期限和债务来源这三个维度研究了以上因素对企业研发投资效率的调节作用。目前从债务融资的视角来研究企业研发投资与经营业绩的相关文献还比较匮乏，因此本文的研究不仅有利于我们认识负债融资对企业研发投资效率的影响，而且为丰富资本结构理论做出了一定贡献。　　二、研究内容　　论文主要研究方法是将规范研究和实证研究相融合。首先本文评述了以往文献的研究资料，以技术创新理论、代理理论和融资约束理论为理论基础，为研究上市企业研发投资强度与企业业绩的相关关系、以及从债务融资的角度研究研发投资效率的调节因素提供理论依据。然后，本文选择了2008-2012年我国主板、中小板、创业板披露研发支出的上市公司为样本，建立多元回归线性回归模型探究研发投资强度和经营业绩的相关关系，并对研发投入的滞后性影响进行了研究。随后进一步将债务融资的相关指标作为调节变量，研究其对研发投资效率的影响。实证过程中包括:数据描述性统计，变量相关性分析，多元线性回归分析和稳健性检验。　　文章的基本框架为:第1章为导论;第2章为相关研究的文献综述;第3章为相关的理论基础;第4章为实证研究设计;第5章为实证分析;第6章为研究结论及建议。具体安排如下:　　第1章:导论。本章主要内容包括本文的研究背景、研究意义、研究思路与框架、研究方法和预期创新。　　第2章:文献综述。本章主要梳理了国内外关于研发投资强度与企业绩效相关性，债务融资与企业研发投资强度的关系以及企业研发投资效率的影响因素等方面的研究文献，并且对相关文献做了简要的总结和评述。　　第3章:理论基础。本章主要梳理了分析企业研发投资与经营业绩关系的技术创新理论，以及分析债务融资对研发投资效率调节作用的代理理论和融资约束理论。　　第4章:研究设计。本章首先根据上文的理论分析进行了若干假设，随后又对样本的来源、相关变量的选取和模型的构建进行了说明。　　第5章:实证分析。本章第一部分探究了研发投资强度与企业经营业绩的相关性，第二部分从债务规模、债务期限和债务来源三个维度来研究了债务融资对研发投资效率的调节作用。　　第6章:研究结论及建议。本章总结了以上实证研究的结果，并结合参考了前人的相关研究提出了政策建议。本文的最后说明了本文研究的局限性，并对未来相关研究进行了展望。　　三、研究结论　　总体样本中企业的当期研发投入强度与当期业绩负相关且显著，即企业经营业绩会随着当期研发投资的增加而下降。企业前期研发投资强度与其当期的经营业绩显著正相关，说明企业的当期经营业绩会随着前期研发投资强度的增加而提升。从不同的产权性质来看，非国有控股的企业的当期研发投资与企业经营业绩负相关，企业的前期研发投资强度却能够正向的促进当期的业绩提升，表明非国有控股企业的研发投资较为高效，但是其为企业带来的收益会存在一定的滞后。国有控股的企业的前期以及当期研发投资与企业的当期业绩均不显著，这显示国有企业研发投资的效率低于非国有企业。　　关于债务融资与企业研发投资效率，总体样本回归结果显示，企业的整体债务规模以及银行借款的规模都与企业的研发投资效率正相关且显著，即合理的提升债务水平以及增加银行借款占比可以提升企业的研发投资效率。企业的商业信用规模与研发投资效率显著正相关。对非国有控股企业而言，不仅企业的负债规模以及银行借款、商业信用的规模能够提升企业的研发投资效率，同时企业的债务期限与研发投资效率负相关，即增加短期债务的比例能提升企业研发投资效率。但对于国有控股企业，无论是负债规模、债务期限或者不同来源的负债务均与企业研发投资效率的相关性不显著。这说明负债并不能对国有控股企业研发投资活动形成有效的治理作用。　　四、预期创新　　第一，本文研究了债务融资对企业研发投资效率的调节作用。以前研究将研发投资的过程作为一个投入产出的“黑箱”，而很少考虑“黑箱”其中的作用机理。本文引入债务融资的调节变量进行实证研究分析，试图探明企业研发投资效率和影响因素的“黑箱”。过往的文献从债务融资角度研究研发投资时，多是研究公司的债务水平与研发投资强度的关系，而很少涉及对研发投资效率的影响分析。在探究公司研发投资效率的影响因素时，又多是局限于公司的行业、规模、内部治理特征方面。债务融资作为我国企业的资金来源的重要渠道，对企业的生产经营及投资决策有明显的影响，而本文研究了债务融资的相关变量对我国企业研发投资效率的影响，能够为认识企业研发投资效率的影响因素和丰富资本结构理论做出一定的理论贡献。　　第二，本文从更全面的视角来分析债务融资对企业的影响。以往的研究都是将企业的整体债务规模作为变量，研究其与研发投资强度的关系。但是不同类型以及不同期限结构的负债都会对企业产生不同的影响。以前已有学者指出企业负债率会影响到企业研发投资决策，但未进一步研究债务融资的其他变量与研发投资效率的关系。本文在研究中区分不同来源和不同期限的债务，能够从一个更为全面的角度解读企业债务融资对研发投资效率的调节作用。因此本文在研究问题的角度上不同于过往文献，具备一定的创新性。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1研究背景

1．2研究意义

1．3研究思路与框架

1．4研究方法

1．5预期创新

2．文献综述

2．1国外文献综述

2．1．1研发投资与企业绩效

2．1．2债务融资与研发投资

2．1．3债务融资与研发投资效率

2．2国内文献综述

2．2．1研发投资与企业绩效

2．2．2债务融资与研发投资

2．2．3研发投资效率的调节因素

2．3现有文献评价

3．理论基础

3．1技术创新理论

3．2融资约束理论

3．3代理理论

4．研究设计

4．1研究假设

4．2样本选取

4．3变量定义

4．3．1被解释变量

4．3．2解释变量

4．3．3控制变量

4．4模型构建

5．1描述性统计

5．2相关性分析

5．3回归结果分析

5．3．1研发投资与企业业绩的关系

5．3．2负债规模与企业研发投资效率的关系

5．3．3债务期限与研发投资效率关系

5．3．4负债来源与研发投资效率关系

5．5稳健性检验

6．1研究结论

6．1．1研发投资与企业业绩的关系

6．1．2债务融资对研发投资效率的调节作用

6．2政策建议

6．2．1鼓励企业研发投资活动，特别针对国有控股企业

6．2．2完善研发活动信息的披露

6．2．3适度降低国企中的国有股比例

6．2．4增加商业银行对非国有控股企业的贷款比例

6．3本文的局限性

6．4研究展望

参考文献

附录

后记

致谢

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