基于PFM模型的新三板股权价值评估

摘要

新三板市场的设立为广大创新型、创业型、成长性的中小微企业提供了融资渠道，促进了我国多层次资本市场的建设。随着新三板市场制度的不断完善，尤其是新三板2013年全国扩容以来，挂牌企业的数目不断增加，规模不断扩大。如何合理有效的评估新三板挂牌企业股权价值日益紧迫。　　本文首先指出研究意义，并回顾和总结国内外相关研究。接着分析了我国新三板市场的发展现状以及挂牌企业规模小、经营时间短，股权交易非连续，具有高成长性、高风险性等企业特征，选择实物期权理论评估新三板挂牌企业股权价值。在对目前新三板实物期权估值模型运用中参数难以估计的问题进行分析后，根据PFM模型认为非上市企业价值及其波动率的变动与上市企业的变动之间相关性较强的原理，利用同一行业创业板上市企业的数据得到企业价值及其波动率回归模型。代入新三板目标企业的财务指标，计算得到新三板企业价值及其波动率参数。在此基础上利用实物期权定价模型评估新三板挂牌企业的股权价值。进一步考虑到流动性缺乏折扣的影响，对评估结果进行调整。　　根据逐步回归的结果得到，资产账面价值、EBITDA、无形资产所占比重等财务指标能很好地反映企业价值。资产负债率、企业销售收入等财务指标对企业价值的波动率解释力较强。通过对第一批进入创新层的新三板样本企业的股权价值进行评估，并与实际股票交易价格对比分析，验证了基于PFM原理的参数确定方法的有效性及实物期权定价方法的合理性。

目录

声明

1 绪论

1.1研究背景和意义

1.2 国内外研究概况

1.3 研究内容、框架与创新点

2 我国新三板市场现状分析

2.1 新三板市场概况

2.2 新三板挂牌企业特征分析

2.3 新三板企业股权价值评估的必要性

3 模型选择及参数估计方法

3.1 实物期权方法的适用性及难点分析

3.2 PFM模型的理论基础

3.3 PFM模型的核心思想

3.4 PFM模型对新三板股权价值评估的适用性分析

3.5 新三板企业价值及其波动率参数估计的步骤

4 基于PFM模型的企业价值及其波动率参数估计

4.1 样本选择和数据来源

4.2 可比上市企业的选择—创业板企业

4.3 创业板企业价值及其波动率的计算

4.4 创业板企业价值及其波动率的模型估计

5 新三板企业股权价值评估

5.1 估值结果

5.2 估值结果的流动性缺乏折价调整

5.3 估值结果合理性检验

6 结论与建议

6.1 结论

6.2 建议

致谢

参考文献

附录A：作者在读期间发表的学术论文

附录B：新三板样本企业股权价值评估结果