中国资本市场的假日效应研究——来自期货和股票市场的证据

摘要

市场经历起起伏伏，在动荡中完成一次又一次的超越，人生亦如此。每一次的动荡都会带来新的收获。而这点点滴滴的动荡都是由一次又一次的事件构成的。我们在研究市场的波动性、相关性、有效性，其实我们是在探寻一次又一次的事件对市场带来的影响。这些事件或可预期，或随机不可预期。　　我们研究假日就是这样一个市场中的可预期的事件。众多的研究都指出，非交易时间对资产价格的连续性带来很多影响，很多大幅的资产价格跳跃是在非交易时间完成或积累起来的。研究这样的非交易时间对于探寻资本市场有效性、连续性和相关性有着重要的意义。假日就是这样一个不可忽视的非交易事件样本。　　本文主要研究中国资本市场（股票市场和期货市场）中的假日效应问题。选取行业指数来模拟股票市场的运行特征，选取铜、铝、橡胶、大豆和豆粕期货来模拟商品期货市场的运行特征。试图通过这两个市场的特点来刻画我国资本市场的整体假日效应特点。为研究具有可比性，两个市场的样本区间均选取2000年1月4日至2012年12月31日跨度为13年。主要研究内容包括:第一，选用广义条件异方差模型来对资产（股票和期货）收益的整体特征和假日特征进行刻画;第二，在得出资本市场中存在假日效应的条件下，对这种效应产生的机理进行了初步的探索，分别从日历效应独立性角度、投资者情绪角度、非交易日特征角度和市场流动性角度对假日效应的存在性问题进行了研究;第三，为从经济价值的角度来说明假日效应的存在性，我们区分股票市场和期货市场，分别构建了基于假日的投资组合模型。　　本文的结论是，无论从统计上还是经济上，中国资本市场都存在假日效应。具体结论如下:　　1、从统计意义上来看，中国资本市场上同时存在着显著的假前效应和假后效应。在期货市场上，不同商品之间的假日效应存在着明显的差异性。且分假日来看，春节异于其他假日，假日效应更为强烈。在股票市场上，假前对股票收益的影响更为强烈，而假后对收益的波动影响更为强烈。　　2、从经济意义上来看，无论是期货市场还是股票市场，基于假日的投资组合都能对原有的投资起到明显的改善作用，但是比较单个资产的收益曲线和投资组合的收益曲线，假日对投资组合的改善有限，模型经济效益的改善主要是投资组合带来的。　　3、从假日效应存在的原因上来看，我们排除了其他日效应对假日效应影响的解释，即假日效应不是其他日历效应的特殊表现形式;其次，研究发现市场情绪确实能对资产收益带来影响，表现在具体假日上为国庆节最为显著;再次，天气对资产的影响并不能么显著，北京的天气对股市有一定解释力度，而各交易所所在地的天气对期货市场有一定的解释力度;最后，从非交易时间长短和非交易信息来分析假日效应，我们发现非交易时间长短主要影响假后的资产收益，而非交易信息对市场也存在影响，且表现为对股票市场影响强于期货市场。

目录

论文说明

摘要

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第一章 绪论

1．1 问题提出与研究意义

1．2 文献综述

1．2．1 有效市场假说和市场异象

1．2．2 假日效应的研究背景

1．2．3 假日效应研究评述

1．2．4 本文对假日效应的界定

1．3 本文创新

1．4 本文结构

第二章 假日效应的存在性研究

2．1 全球证券市场假日效应存在的证据

2．2 中国证券市场假日效应存在的证据

2．3 交易与非交易时段的一般收益模型

2．4 中国商品期货市场假日效应的存在性研究

2．4．1 商品期货描述性统计

2．4．2 假日效应的直观存在性检测

2．4．3 基于学生分布的GARCH模型建立

2．4．4 参数估计方法

2．4．5 实证结果与分析

2．5 中国证券市场假日效应的存在性研究——基于行业指数的视角

2．5．1 行业指数描述性统计

2．5．2 假日效应的直观存在性检测

2．5．3 基于学生分布GARCH模型的建立

2．5．4 实证结果与分析

小结

第三章 假日效应存在原因研究——一个探索性框架

3．1 已有学者对原因机理的研究

3．2 假日效应独立于其他日历效应吗?

3．2．1 模型建立

3．2．2 实证结果与分析

3．3 非交易信息对假日效应存在影响吗?

3．3．1 模型建立

3．3．2 实证结果与分析

3．4 非交易日长短会影响假日效应吗?

3．4．1 模型建立

3．4．2 实证结果与分析

3．5 投资者情绪会影响假日效应吗?

3．5．1 模型建立

3．5．2 实证结果与分析

3．6 流动性因素对于假日的解释

3．6．1 流动性指标的选取

3．6．2 模型建立

3．6．3 实证结果与分析

小结

第四章 假日效应的投资价值研究

4．1 假日投资组合的相关研究

4．2 假日的风险收益特征

4．3 假日有效前沿的模拟

4．4 含无风险资产的投资组合

4．5 假日投资组合的超额收益率

4．5．1 方法设定

4．5．2 实证结果与分析

小结

第五章 结论与建议

5．1 主要结论

5．2 投资建议

5．3 进一步研究展望

参考文献

致谢

附录

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