中小板上市公司终极股权结构与公司绩效关系的研究——基于机械设备行业的实证分析

摘要

Laporta、Lopez-de-Silanes和Shleifer(1999)首次提出了终极控制股东的概念,认为在研究股权结构时应该层层追溯公司的股权控制链找到终极控制股东。他们发现很多发达国家的上市公司存在终极控制股东,并且这些终极控制股东往往通过金字塔持股结构、交叉持股、多重股票等方式以较少现金流获得较多控制权。LaPortaetal还分析了终极控制股东与公司绩效的关系,认为终极控制股东的控制权偏离现金流权时,他们就有较强的动机去谋取控制权私有收益,而这会使中小股东的利益受损,进而影响到公司绩效。LaPortaetal的研究成果在学术界产生了很大的影响。此后,国内外的一些学者开始从“终极控制权”的角度研究股权结构与公司绩效的关系。　　基于以上背景,本文借鉴LaPortaetal的研究方法,以2009-2011年中小板机械设备行业30家上市公司的数据作为研究样本,通过层层追溯股权控制链找到30家样本公司的终极控制股东。运用描述性统计分析、因子分析、多元回归分析等统计分析方法,实证研究了中小板上市公司的终极控制权、现金流权以及终极控制权与现金流权之间的两权分离度与公司绩效的关系。结果表明:(1)终极控制权比例与公司绩效显著负相关。说明控制权比例越高,终极控制股东就越有可能通过侵占中小股东利益的方式谋取控制权私有收益,从而对公司绩效产生负向的影响。(2)现金流权比例与公司绩效显著负相关,没有支持本文关于现金流权与公司绩效的假设。这可能与终极控制股东的“掠夺性分红”行为有关。(3)两权分离度与公司绩效不存在相关关系,本文关于两权分离度与公司绩效的假设没有得到支持。两权分离度与公司绩效在相关性分析、多元线性回归分析中没有通过显著性检验,在曲线估计分析中二次方模型和三次方模型的拟合优度都非常小而且没有通过显著性检验。因此,本文实证分析得出两权分离度与公司绩效不相关的结论。(4)本文还检验了公司规模、资本结构对公司绩效的影响。公司规模对绩效的正向影响不显著,说明公司的规模效应在样本公司中没有体现出来;资产负债率与公司绩效显著负相关,杠杆效应没能促进公司绩效的提高反而发挥了阻碍作用,说明我国中小板机械设备行业的很多公司资本结构不合理。最后,结合本文的研究结论,根据我国中小板上市公司的特点,提出了一些有针对性的建议。

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第一章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 国内外研究现状

1.3 研究内容与方法

1.4 研究贡献

第二章 终极股权结构与公司绩效的理论基础及案例分析

2.1 相关概念的界定

2.2 相关理论基础

2.3 终极控制股东通过金字塔结构控股的案例分析

2.4 本章小结

第三章 研究假设与研究设计

3.1 研究假设

3.2 样本选取及数据来源

3.3 统计分析工具及方法

3.4 变量设计

3.5 模型构建

3.6 本章小结

第四章 实证分析

4.1 描述性统计分析

4.2 因子分析

4.3 相关性分析

4.4 回归分析

4.5 两权分离度与公司绩效的曲线估计分析

4.6 本章小结

第五章 研究结论与建议

5.1 研究结论

5.2 政策建议

5.3 研究局限与展望

参考文献

附录

攻读硕士学位期间主要研究成果

致谢