基于我国债券市场的信用违约互换产品设计

摘要

过去的三十年间，中国债券市场从无到有，实现飞速发展，随着债券市场的成熟，“刚性兑付”逐渐打破，债券违约已趋于常态化，面对高度积聚的信用风险，政府放弃以往的行政干预，而是采用市场化的手段释放信用风险。2016年9月，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，标志着国际通用信用风险衍生品——信用违约互换（CDS）正式引入我国市场。信用违约互换的功能为对冲、转移市场上的信用风险，为债权类产品进行增信，购买信用违约互换合约的投资者在债权凭证不能按时兑付本息时，可以要求信用违约互换合约发行方弥补因违约导致的投资亏损。　　本文梳理了信用违约互换的主流定价模型，选择了与债券的历史价格变化和交易信息更紧密的简约模型，同时为弥补简约模型忽视公司财务状况的缺陷，结合PFM模型为信用违约互换产品定价。本文整理了我国债券市场首支债券违约以来所有违约债券的发行信息，并计算出违约债券的违约距离，为防止合约参考实体财务状况恶化濒于违约边缘，制定违约距离的准入标准，进而依据简约模型为信用违约互换合约的信用保护费定价。引入“15中城建MTN001”违约案例，通过比较购入信用违约互换合约前后的投资收益，证实合约转移信用风险的有效性。最后，对信用违约互换在我国债券市场的发展面临的问题进行分析，通过转变评级观念、完善评级机制和监管体系等举措，使信用违约互换更好地服务我国债券市场，有效消解、缓释日益增长的信用风险。

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