风险投资对上市公司盈余质量的影响研究——基于创业板上市公司的经验数据

摘要

一、研究背景　　随着经济发展和资本市场的逐步完善，我国风险投资行业在过去的10年中迅速成长，已经逐渐成为我国资本市场健康发展不可或缺的重要组成部分。风险投资能为被投资企业提供包括资金、人员、技术和管理在内的多种资源，帮助其改善经营，提升整体运营和管理水平。然而，风险投资与被投资企业的根本利益并不完全一致，其也有可能为了自身利益，鼓励或参与公司的会计盈余操纵活动，扭曲盈余信息。与西方成熟市场相比，我国属于新兴资本市场，风险投资目前所起的作用还不甚明了，提升或降低盈余质量的情况都有可能发生。　　会计盈余信息作为联系资本市场各方的纽带，一直备受关注，而在以高成长、高风险、高收益为特征的创业板市场，会计盈余质量的重要性更是不言而喻。我国创业板市场的建立为高成长潜力中小企业提供了直接的融资渠道，同时为风险资本创造了理想的退出渠道。然而，近些年伴随着风险资本投资额，投资回报率，以及市盈率屡创新高，创业板上市公司的业绩表现却不尽如人意。当前，我国创业板市场存在公司盈余质量低下，盈余数据缺乏真实性和盈余持续性不强等问题。这些现象的存在既损害了投资者的利益，又不利于资本市场的健康发展。　　二、研究目的与意义　　在我国创业板上市公司普遍具有风险投资支持的背景下，风险投资起到的作用不可小觑。本文的目的在于:界定风险投资和盈余质量的相关概念，并在此基础之上对风险投资对盈余质量的作用机理进行理论分析;结合我国风险投资行业及创业板上市公司盈余质量现状，实证检验风险投资能否显著改善上市公司的盈余质量;探求风险投资声誉对创业板上市公司盈余质量的影响，明确其在提升上市公司盈余质量方面的作用。本文希望研究结果能够为学术界研究风险投资和盈余质量提供可参考的文献，并能为提高上市公司盈余质量，促进风险投资行业发展，以及完善创业板市场制度提供一些有益的参考。　　(1)理论意义　　目前，国内外学者对于风险投资与盈余质量关系的研究并不多，考虑风险投资声誉作用的实证研究更是少见。现有多数研究仅从盈余管理角度研究，这并不足以全面了解风险投资对上市公司盈余质量的作用。加之，以往此类研究多集中于成熟市场和中小板，考虑到我国属于新兴资本市场，以及中小板与创业板的监管要求存在差异，现有研究结论可能不能准确解释风险投资对我国创业板上市公司盈余质量的影响。因此，本文运用新兴资本市场创业板的数据，在考虑风险投资声誉影响的同时，从盈余管理、盈余持续性、以及盈余波动或平滑三个角度综合分析和研究风险投资与盈余质量的关系是对现有研究的丰富和补充。　　(2)实践意义　　我国创业板市场为具有高成长潜力的中小企业提供了直接的融资渠道，同时，也给风险资本的退出创造了理想渠道。然而，近些年我国创业板上市公司的业绩表现却不尽如人意，盈余质量低下。究其原因，风险投资起到了关键作用。因此，研究风险投资对我国创业板上市公司盈余质量其所起的作用，对保护中小投资者、提高创业板市场的资本配置效率，以及促进风险投资行业的健康发展有着积极作用，提出发展风险投资行业和创业板市场的相关建议也有着重要的现实意义。　　三、主要内容与观点　　本文首先系统回顾了国内外关于风险投资与盈余质量的相关理论，在明确了风险投资和盈余质量的相关定义的基础之上，梳理了国内外关于风险投资对上市公司影响相关文献。经过整理，本文发现国内外关于两者关系的探讨主要从风险投资与盈余管理、风险投资与企业业绩，以及风险投资声誉与企业业绩这三方面展开。接着，基于信息不对称、委托代理和声誉信息这三个分析资本市场的重要理论，本文分别从盈余管理、盈余持续性及盈余波动或平滑三个维度分析了风险投资对上市公司盈余质量的影响机理。结合我国风险投资行业及创业板上市公司盈余质量的现状，本文以2009年10月至2013年12月间在我国创业板上市的公司为样本，运用相关模型计算盈余管理程度、盈余持续性水平，以及盈余波动或平滑程度这三个指标，并使用回归模型对样本公司风险投资与盈余质量的关系进行了实证研究，内容涉及风险投资持股比例和风险投资声誉与盈余质量这三个指标间的关系。其中，分析风险投资对盈余波动或平滑的影响时，本文细分波动和平滑两个角度进行分析。通过对实证结果的分析和解读，本文最终得到如下结论:　　(1)风险投资持股虽然能够在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行为，但会损害上市公司的盈余持续性，同时，风险投资还会加剧盈余的波动，削弱盈余平滑的程度，并且风险投资持股比例越高，其作用越强。总体来看，在我国创业板市场上，风险投资的机会主义行为发挥了主要作用，其行为没有显著提高信息的透明度，降低了上市公司的盈余质量。　　(2)风险投资的声誉能够减轻企业盈余管理程度，提高盈余持续性，并降低盈余波动或平滑程度。在我国创业板市场上，声誉机制发挥了约束盈余操纵行为和缓解信息不对称现象的作用。但只有在以盈余持续性为被解释变量的模型中，声誉才具有显著性，表明风险投资声誉对盈余管理活动和盈余波动的抑制作用不是很明显，因而，整体来说，风险投资声誉对提高上市公司盈余质量的作用微弱。　　(3)风险投资没有提高上市公司盈余质量的原因主要有两点:一方面，我国风险投资行业尚处在不成熟的阶段，缺乏规范制度的约束，权威的评估机制也尚未建立，声誉机制发挥作用有限，不能显著起到提高信息透明度的作用。另一方面，我国资本市场存在制度缺陷，信息透明度和市场有效性都不高。风险投资机构更容易通过利用监管的漏洞获利，实现高额投资回报。另外，我国会计事务所、法律事务所和券商等中介机构提供服务的质量参差不齐，不能有效配合风险投资发挥认证和监督作用。　　最后，本文根据研究结论，对促进风险投资行业健康发展，提高创业板市场的资本配置效率和完善创业板市场制度提出了相关建议。　　四、主要贡献　　本文的贡献和创新性主要体现在以下几个方面:　　第一、从风险投资持股的角度研究上市公司盈余质量。目前国内外学者对于风险投资与上市公司关系的研究主要集中在IPO抑价，IPO后长期业绩偏低以及风险投资退出渠道上。近些年，我国部分学者开始注意到风险投资对上市公司盈余管理的影响，但研究数量和深度均有限。本文将研究对象扩展至盈余质量，试图从包含盈余管理在内的多个角度综合探讨风险投资对上市公司盈余质量的影响，这是对风险投资和盈余质量学术研究的丰富和补充。　　第二、考虑风险投资声誉对盈余质量的作用。风险投资行业是一个高度竞争的行业，声誉对自身业绩有很大影响，而这种影响又能透过其支持的企业体现出来。已有研究表明，高声誉的风险投资支持的企业上市概率更大，后期增长潜力更强。本文将风险投资声誉引入研究模型，更有助于全面探讨风险投资对上市公司盈余质量的影响。我国属于新兴资本市场，风险投资声誉能否发挥作用，以及能在多大程度上发挥作用目前尚不明了，实证研究风险投资声誉的作用也为研究风险投资对盈余质量的影响提供了一个新的视角。　　第三、采用新兴市场创业板数据进行研究。国外已有研究多关注成熟市场中的风险投资的作用，而风险投资行业在我国起步较晚，其机会主义动机可能更强，发挥的作用可能有所不同。我国以往此类研究多集中于中小板，但中小板有着较高的上市、退市和监管要求，风险投资对其投资相对较少。因此，采用中小板数据得出的研究结论可能并不能确切描述风险投资对我国创业板上市公司的影响。相较之下，本文采用创业板数据进行研究能相对准确地了解风险投资对上市公司盈余质量变化发挥的作用，从而为发展我国风险投资行业和创业板市场提供借鉴。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1研究背景与研究意义

1．1．1研究背景

1．1．2研究意义

1．2研究框架与研究内容

1．2．1研究框架

1．2．2研究内容

1．3研究方法

1．4主要贡献与不足

1．4．1主要贡献

1．4．2不足之处

2．文献综述

2．1相关概念界定

2．1．1风险投资

2．1．2盈余质量

2．2风险投资与盈余管理

2．2．1国外文献述评

2．2．2国内文献述评

2．3风险投资与企业业绩

2．3．1国外文献述评

2．3．2国内文献述评

2．4风险投资声誉与企业业绩

2．4．1国外文献述评

2．4．2国内文献述评

2．5本章小结

3．风险投资对上市公司盈余质量影响的理论分析

3．1风险投资影响上市公司盈余质量的理论基础

3．1．1信息不对称理论

3．1．2委托代理理论

3．1．3声誉信息理论

3．2我国风险投资与创业板上市公司盈余质量的现状分析

3．2．1我国风险投资行业发展现状

3．2．2我国创业板上市公司盈余质量现状

3．2．3我国上市公司盈余质量的测度

3．3风险投资对上市公司盈余质量的影响机理

3．3．1风险投资对盈余管理的影响

3．3．2风险投资对盈余持续性的影响

3．3．3风险投资对盈余波动或平滑的影响

3．4本章小结

4．风险投资对上市公司盈余质量影响的实证分析

4．1研究假设

4．2样本选取及数据来源

4．3变量定义及说明

4．3．1被解释变量

4．3．2解释变量

4．3．3控制变量

4．4实证模型

4．5描述性统计分析

4．5．1风险投资年度分布

4．5．2风险投资行业分布

4．5．3变量描述性统计

4．6相关性分析

4．7多元回归分析

4．7．1风险投资对盈余管理的影响

4．7．2风险投资对盈余持续性的影响

4．7．3风险投资对盈余波动或平滑的影响

4．7．4回归结果对比

4．8稳健性检验

4．9本章小结

5．结论与建议

5．1研究结论

5．2政策建议

5．2．1推进风险投资行业的改革和发展

5．2．2完善创业板市场制度

5．3后续研究展望

参考文献

后记

致谢

在读期间科研成果目录