融资约束、债务融资能力与企业投资关系研究

摘要

在经济全球化的浪潮不断的推进的背景下，中国经济再度进入了系统化改革的新历程。而作为国家经济体重要组成部分的企业在新的挑战与机遇面前却面临着企业投资融资约束的限制。企业要想抢占市场先机，就亟需解决融资约束问题，释放其市场活力。本研究就是基于这样的背景展开的。本文希望能够为我国企业面临融资约束问题提供数量化的理论支撑，为我国经济和金融的改革的顶层设计提供参考与依据，另外还希望证实企业能够通过对自身债务融资能力的调节缓解融资约束问题和对冲过度投资行为，进而能够丰富企业治理的思路。　　本文以企业投资融资约束的文献综述为研究起点，通过公司金融的基本理论为企业投资受到融资约束以及债务融资能力能够缓解融资提供理论支撑;然后通过构造实证模型对问题进行数量化的验证。本文在结构安排方面分为五章。第一章为绪论部分，重点对文章的设计思路和研究框架进行简要的概述。本论文的具体的研究主要集中在后面四个章节。　　第二章，首先从微观层面梳理了国外学者在融资约束对企业投资影响存在性、融资约束对企业投资的程度大小、融资约束的主要度量指标和研究方法和缓解企业投资融资约束方法四个方面的研究成果;然后从宏观层面整理了国外学者在宏观经济波动、经济周期对企业融资约束影响以及整体和区域金融发展水平对企业投资融资约束的影响的研究;最后按照对国外学者的研究整个整理思路对国内的研究进行总结。基本上可以得出国外在这一块的研究成果相当丰富，而国内学者基本沿着国外学者的思路进行研究，但是很多研究并没有结合中国资本市场发展的现状，因此研究结果有所偏差。　　第三章，首先本文以公司金融经典的理论如信息不对称理论、优序融资理论等为基础对我国企业投资融资约束以及债务融资能力的问题展开细致的理论研究，分析我国企业是否真实存在融资约束问题并从资本结构理论探讨了债务融资能力对融资约束的调节作用。然后，根据我国制造业企业投资现状分析了我国企业投资存在增速放缓的现象，并分析企业自身资质差异会影响其融资渠道和融资成本，进而突出企业自身能力的改变有助于改进企业融资约束的问题。最后，本文结合我国资本市场实际情况对企业投资Q模型进行改造，得出下文将要使用的实证模型。　　第四章，首先对研究样本进行描述性统计分析和相关性分析，基本可以得出企业投资与企业经营性现金流、债务融资能力存在正相关关系。然后使用我国沪深A股1152家制造业上市公司2007-2013年的非均衡面板数据，运用混合回归方法对融资约束、债务融资能力以及企业投资关系进行实证分析。研究结果显示，第一，我国制造业上市企业的企业投资于企业经营性现金流正相关，意味着该类上市公司存在着企业投资融资约束问题;第二，债务融资能力增强有助于提升企业投资水平，另外企业可以通过债务融资能力的调节对冲企业过度投资的冲动;第三，与非国有企业相比，国有企业的企业投资对经营性现金流敏感度更高，并且债务融资能力对企业投资水平调节影响更大。另外，还使用债务融资能力替代变量进行稳健性检验，证实了前文的实证结果的稳定性。　　第五章，本文针对研究结论从资本市场和企业自身两个角度结合我国资本市场未来发展的趋势提出了五条切实可行的建议。从资本市场来看，股票市场注册制的推出、新三板的迅速发展和资产证券化受到政策的鼓励三大趋势意味着企业将可以从这三条路径获得更多的资金。从企业自身来看，参与政府政策支持的产业以及通过自身能力的调节与改善，进而降低运作成本和提高融资能力。　　本文的创新点主要体现在以下三个方面，首先是在特定的时代背景提出该问题十分有意义;其次，在实证设计中考虑到中国资本市场中影响该研究的三大因素，股市的低迷、股权分置改革以及会计准则的修改;最后，在政策建议方面，从结合未来市场可能趋势提出可操作的建议。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1研究背景及问题提出

1．2研究目的及意义

1．2．1研究目的

1．2．2研究意义

1．3研究框架

1．3．1研究方法

1．3．2文章的结构安排

1．4本文的创新点

2．文献综述

2．1国外文献综述

2．1．1企业投资融资约束微观层面研究

2．1．2企业投资融资约束宏观层面研究

2．2国内文献综述

2．3本章小结

3．研究设计

3．1理论基础与研究假设

3．1．1理论基础

3．1．2研究假设

3．2研究样本数据

3．3模型的设定

3．4变量的选取

4．实证研究

4．1样本描述性统计特征

4．2相关性分析与平稳性检验

4．2．1变量相关性分析

4．2．2样本平稳性检验

4．3融资约束、债务融资能力与企业投资关系检验

4．3．1模型选择

4．3．2实证结果分析

4．4分组检验结果

4．5稳健性检验

5．结论与建议

5.1主要结论

5．2政策建议

5．3研究展望

参考文献

后记

致谢